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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　復(fù)蘇期下投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在經(jīng)濟(jì)修復(fù)本身，這種修復(fù)在于傳統(tǒng)型行業(yè)和居民的衣食住行需求。
　　摘要：
　　2023年后的多維度高頻數(shù)據(jù)顯示，我國本輪疫后復(fù)蘇邏輯成色十足。從出行端看，近期全國旅客發(fā)送量基本恢復(fù)至2019年的六成，其中航空和鐵路的恢復(fù)好于公路和水運(yùn)，不少返鄉(xiāng)客權(quán)衡疫情與費(fèi)用后，選擇鐵路方式。交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)春運(yùn)客流會(huì)大幅增長，較2022年同期增長近一倍，但只恢復(fù)到2019年同期的70%左右，但從最新日度數(shù)據(jù)來看，實(shí)際春運(yùn)量要略低于這個(gè)預(yù)計(jì)值。另一方面，我們發(fā)現(xiàn)一線城市出行恢復(fù)情況較好。從城市擁堵延時(shí)情況來看，一線城市已經(jīng)基本恢復(fù)至平均水平的9成左右。這也從側(cè)面表明仍將有部分人選擇就地過年。
　　從消費(fèi)結(jié)構(gòu)性邏輯來看，后續(xù)將沿著“復(fù)工復(fù)產(chǎn)就業(yè)改善→邊際高消費(fèi)傾向→春節(jié)社交性需求增加”展開。從線上銷量數(shù)據(jù)印證了年輕人的需求是本輪消費(fèi)復(fù)蘇的發(fā)動(dòng)機(jī)。從資金端來看，未來交易風(fēng)格將由增量資金決定。增量資金分為兩塊，一塊是居民端超額儲(chǔ)蓄，另一塊是外資流入。受到三大不確定性的影響，2022年外資相對流出規(guī)模較大，2023年交易復(fù)蘇邏輯下，相對合理的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，意味著消費(fèi)和價(jià)值風(fēng)格仍將成為外資的偏愛。隨后，我們將看到居民和企業(yè)資金徐徐流入信貸和A股市場。而債券的拐點(diǎn)發(fā)動(dòng)，則要等待出現(xiàn)銀行體系“資金荒”。
　　打通“消費(fèi)-投資”循環(huán)仍將是信仰一躍。投資人和企業(yè)家信心依賴真金白銀的表達(dá)。從水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率以及挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為這種投資修復(fù)的邏輯，仍需疫后消費(fèi)修復(fù)作為催化劑。消費(fèi)與投資效應(yīng)一旦啟動(dòng)，那么即便不提估值，我們也能夠獲得較好的安全邊際?？傮w看，復(fù)蘇期下投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在經(jīng)濟(jì)修復(fù)本身，這種修復(fù)在于傳統(tǒng)型行業(yè)和居民的衣食住行需求。
　　周度回報(bào)率排序：CRB商品>權(quán)益>美債>國債。月度回報(bào)率看，港股>A股美股>國債>美債。細(xì)分市場表現(xiàn)：標(biāo)普500指數(shù)上漲2.67%；美國國債指數(shù)上漲0.29%；中債國債指數(shù)下跌0.16%，中債信用債指數(shù)下跌0.01%；滬深300指數(shù)上漲2.35%；布倫特原油期貨價(jià)格上漲7.62%，CRB商品綜合指數(shù)上漲4.19%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，國內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期