>> 申萬宏源(香港)-中國(guó)電力(02380.HK)業(yè)績(jī)超過預(yù)期，看好煤電資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化清潔化轉(zhuǎn)型加速-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大小： |
776KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
查浩，鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年公司歸母凈利潤(rùn)為23-27億元，較2021年扭虧為盈，由于確認(rèn)非經(jīng)常性損益，業(yè)績(jī)超過我們此前預(yù)期。
2022年業(yè)績(jī)改善受益于三方面影響，極端情形下主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利實(shí)屬不易。公司2022年業(yè)績(jī)改善主要受益于三方面影響，一方面受益于公司新能源新增裝機(jī)投產(chǎn)，新能源盈利絕對(duì)值有所提升；另外公司于2022年底售出新源融合60%股權(quán)獲得一次性收益約6.5億元；同時(shí)公司于2022年下半年完成集團(tuán)2.2GW新能源等資產(chǎn)收購，獲得一次性收益約15億元，其中一次性收益變動(dòng)主要受公司股份支付受股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生的公允價(jià)值差異。若不考慮一次性收益，公司2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利約1.5-5.5億元，較2021年依舊取得大幅改善。我們認(rèn)為公司在2022年在煤價(jià)高企與來水偏枯極端情況下主業(yè)扭虧實(shí)屬不易。受2022年下半年長(zhǎng)江流域來水偏枯影響，2022年單三季度，公司水電發(fā)電量同比下滑39.3%；且湖南省四季度來水持續(xù)偏枯，其中2022年10月、11月水電發(fā)電量分別同比下滑28%、36.4%，公司水電業(yè)績(jī)或受來水偏枯影響較大。然而我們認(rèn)為極端天氣并非年年有，連續(xù)兩年大旱情況實(shí)屬罕見，公司2023年來水情況或?qū)⒎駱O泰來。同時(shí)，2022年煤電全行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，公司煤電業(yè)務(wù)虧損幅度有所收窄但是依然對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大負(fù)面貢獻(xiàn)。
剝離虧損煤電持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，煤電至暗時(shí)刻已過2023年業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步大幅改善。2022年在極高煤價(jià)下，煤電全行業(yè)盈利艱難，在煤價(jià)居高不下情況下長(zhǎng)協(xié)煤的可獲得性成為主要矛盾之一，十四五期間煤價(jià)恐難以回落至2020年水平，在此高煤價(jià)新格局下，公司積極尋求煤電聯(lián)營(yíng)，公司于2022年底向中煤集團(tuán)子公司中煤電力轉(zhuǎn)讓新源融合（控股煤電裝機(jī)476萬千瓦）60%股權(quán)，剝離出公司最主要的煤電虧損源。我們強(qiáng)調(diào)公司2022年虧損主要來源新源融合旗下兩個(gè)電廠，預(yù)計(jì)2022年虧損達(dá)到10億元，本次資產(chǎn)剝離后公司煤電預(yù)計(jì)2023年減虧10億量級(jí)，同時(shí)公司剩余控股電廠為以山西神頭等坑口電廠為主。我們認(rèn)為在新型電力系統(tǒng)以及電力供需格局偏緊下，煤電聯(lián)營(yíng)將使得公司煤電資產(chǎn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與可持續(xù)性得到保障，同時(shí)煤電調(diào)峰在新能源項(xiàng)目獲取上的優(yōu)勢(shì)將使得公司綠電發(fā)展更穩(wěn)健。在公司煤電資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化下，公司煤電最艱難時(shí)期已過，煤電業(yè)績(jī)有望在2023年全面扭虧，得到較大程度的扭轉(zhuǎn)，若煤價(jià)回落將帶來更大業(yè)績(jī)彈性。
新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)宏大且堅(jiān)定，光伏組件價(jià)格回落疊加疫情影響消退，2023年新能源裝機(jī)有望加速投產(chǎn)。公司于2021年10月提出轉(zhuǎn)型目標(biāo)，2021年至今新能源發(fā)電量增速均位列A+H股新能源運(yùn)營(yíng)商絕對(duì)前列，體現(xiàn)公司堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型信心。我們預(yù)計(jì)公司十四五期間新能源新增裝機(jī)有望超過50GW，裝機(jī)規(guī)劃位列綠電運(yùn)營(yíng)商前列，同時(shí)公司作為集團(tuán)旗下唯一全國(guó)性電力平臺(tái)，擁有集團(tuán)上海地區(qū)之外全部電力資產(chǎn)優(yōu)先收購權(quán)，2022年下半年至今分別兩次收購集團(tuán)旗下2.2GW新能源等資產(chǎn)以及0.6GW風(fēng)電資產(chǎn)，在組件價(jià)格高企以及疫情雙重影響的2022年，有力保障了公司新能源裝機(jī)量。根據(jù)公告，截至2022年底公司新能源裝機(jī)容量占比顯著提升。我們認(rèn)為，一方面在集團(tuán)大力支持下，新能源及環(huán)保發(fā)電資產(chǎn)有望持續(xù)性注入公司，助力公司清潔低碳加速轉(zhuǎn)型；另一方面，公司新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備超過70GW，在光伏組件價(jià)格加速回落（中電建最新26GW光伏組件中標(biāo)價(jià)格最低達(dá)到1.5元/W以內(nèi)）以及疫情影響消退的2023年，公司新能源項(xiàng)目建設(shè)有望恢復(fù)，裝機(jī)量與項(xiàng)目回報(bào)率有望迎來雙擊。我們強(qiáng)調(diào)公司新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)宏大且堅(jiān)定，為最具備個(gè)股alpha的A+H電力轉(zhuǎn)型標(biāo)的。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司業(yè)績(jī)預(yù)告及近期火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，我們上調(diào)公司2022歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25億元（此前預(yù)測(cè)值為22.5億元），維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為40.3和51.6億元，對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為9、7倍。公司新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)堅(jiān)定且轉(zhuǎn)型步伐較快，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：綠電轉(zhuǎn)型力度不及預(yù)期，煤價(jià)下行速度或長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率不及預(yù)期
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