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核心觀點(diǎn)
　　近期泡泡瑪特加大在抖音渠道的布局，新品供給也帶動(dòng)12月線上銷售降幅收窄。隨著供給的持續(xù)恢復(fù)、商圈人流的回歸，看好2023年公司潮玩主業(yè)的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)。另外也關(guān)注公司在樂(lè)園、游戲等其他IP變現(xiàn)形式上的嘗試。
　　正文
　　1、抖音渠道布局加大：抖音粉絲數(shù)、直播銷售額快速增長(zhǎng)
　　近期泡泡瑪特抖音賬號(hào)粉絲數(shù)增長(zhǎng)較快，從此前12月13日的261萬(wàn)增長(zhǎng)至1月13日的2720萬(wàn)，增幅達(dá)942%。粉絲數(shù)的快速增長(zhǎng)，主要來(lái)自春節(jié)期間，泡泡瑪特與抖音合作的“召喚新春守護(hù)神”活動(dòng)，用戶可通過(guò)游戲抽獎(jiǎng)獲得泡泡瑪特經(jīng)典IP的頭像裝扮，用戶領(lǐng)取裝扮前，系統(tǒng)會(huì)推薦關(guān)注泡泡瑪特官方賬號(hào)。
　　此次活動(dòng)合作，既有助于泡泡瑪特在抖音進(jìn)行品牌營(yíng)銷，也為后續(xù)直播帶貨打好基礎(chǔ)。據(jù)新抖數(shù)據(jù)，泡泡瑪特直播間銷售額此前日均為1.78萬(wàn)/日，最新的1月12日直播銷售額為54.8萬(wàn)，雖然體量仍較小，但相較此前大幅提升29倍。截至1H22，泡泡瑪特線上收入占比為44.4%，其中泡泡抽盒機(jī)、天貓與京東為核心渠道，占線上收入比重分別為55.6%、25.1%、7.2%，抖音等其他線上渠道的收入占比長(zhǎng)期有望提升。
　　2、12月以來(lái)新品供給漸恢復(fù)，線上銷售降幅收窄。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，泡泡瑪特12月淘系銷售額4812萬(wàn)，同比下降18%，相較9-11月的-54%/-34%/-55%，下滑收窄。從新品供給來(lái)看，12月以來(lái)明顯回暖：
　　1）12月新品：新品共27個(gè)，其中盲盒13個(gè)，數(shù)量同比持平。包括兔年“歲兔旺”系列盲盒（集合所有頭部IP），及SKULLPANDA、LABUBU、小野、迪士尼等頭部IP均發(fā)布盲盒、手辦新品。
　　2）1月新品：1月前兩周新品19個(gè)，多于2021年同期的14個(gè)，其中盲盒5個(gè)（2021年5個(gè)），手辦2個(gè)（2021年5個(gè)），衍生品12個(gè)（去年4個(gè)），包括Molly、Dimoo、哈利波特新品，泡泡瑪特也與中國(guó)郵政合作發(fā)售限量款明信片等。除常規(guī)新品以外，萌粒、共鳴、Innerflow等新品類不斷推出，供給端預(yù)計(jì)較好恢復(fù)。
　　3、門(mén)店經(jīng)營(yíng)有望隨商圈人流恢復(fù)而改善。公司一線城市門(mén)店銷售占全國(guó)門(mén)店約40%，商圈的恢復(fù)與門(mén)店經(jīng)營(yíng)正相關(guān)。間接從地鐵人流反映商圈活躍度，1月12日上海/深圳/廣州/北京地鐵站客流比此前12月平均增長(zhǎng)44%/33%/62%/171%。近期“泡泡萌粒新春趴姿”新品在北京apm主題快閃店舉行線下活動(dòng)，公司有望在春節(jié)期間，繼續(xù)舉行線下主題展，如21年節(jié)的上海豫園聯(lián)名主題展，既作為品牌營(yíng)銷，也為門(mén)店吸引消費(fèi)者。
　　4、關(guān)注樂(lè)園、游戲等新其他IP變現(xiàn)形式。除潮玩主業(yè)的恢復(fù)，也關(guān)注公司在IP的新變現(xiàn)形式的進(jìn)展：
　　1）樂(lè)園：公司21年即與北京朝陽(yáng)公園達(dá)成合作，授權(quán)使用園區(qū)內(nèi)“歐陸風(fēng)韻”項(xiàng)目及其周邊街道、森林。據(jù)泡泡瑪特樂(lè)園項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，將打造集潮玩IP、文化傳播、沉浸式體驗(yàn)、休閑娛樂(lè)于一體的潮流文化樂(lè)園。由于占地面積相對(duì)較?。s4萬(wàn)平米），更多以沉浸體驗(yàn)、休閑娛樂(lè)為主，體驗(yàn)更加輕量級(jí)，有望今年開(kāi)業(yè)；
　　2）游戲：據(jù)財(cái)經(jīng)涂鴉與小紅書(shū)用戶筆記，近期泡泡瑪特小范圍內(nèi)測(cè)自研手游《夢(mèng)想家園》，玩法為模擬經(jīng)營(yíng)，公司核心IP均出現(xiàn)在游戲中，關(guān)注正式上線時(shí)間及流水情況。
　　投資建議：2022年公司業(yè)績(jī)承壓來(lái)自需求端可選消費(fèi)受到影響、供給端重磅新品較少，但公司在IP、渠道、會(huì)員的優(yōu)勢(shì)未變。隨著新品供給、門(mén)店經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)，看好2023年的經(jīng)營(yíng)回暖。此外，關(guān)注樂(lè)園、游戲及海外業(yè)務(wù)拓展。預(yù)計(jì)22-23年公司Non-Gaap凈利潤(rùn)8.26億、11.71億，分別同比增長(zhǎng)-17.6%、41.8%，最新市值對(duì)應(yīng)的PE為35.4x、25.0x，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)23年P(guān)EG小于1，推薦關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盲盒經(jīng)營(yíng)管理政策的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、未成年人盲盒購(gòu)買(mǎi)限制政策的風(fēng)險(xiǎn)、二級(jí)市場(chǎng)炒作致價(jià)格體系失序的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者需求不充分的風(fēng)險(xiǎn)、新系列上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新系列銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、核心會(huì)員流失的風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)員人數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司產(chǎn)品影響力下降的風(fēng)險(xiǎn)、IP生命周期的風(fēng)險(xiǎn)、頭部IP影響力下滑的風(fēng)險(xiǎn)、第三方IP發(fā)生版權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)、新品被抄襲的風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)單品發(fā)行或運(yùn)營(yíng)失誤風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)。