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投資要點(diǎn)：
　　2022年末疫情對(duì)生產(chǎn)及需求端的干擾均超出預(yù)期，且海外代工降幅擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為0.15/0.27/0.38元（原值0.23/0.33/0.41元，下調(diào)幅度-53%/-22%/-8%）,同比-56%/+88%/+40%，參考行業(yè)給予公司2024年30XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.4元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司2022年?duì)I收8.05億元（-5%），業(yè)績(jī)4753萬(wàn)元（-56%）。其中Q4營(yíng)收2.7億元（-11%），業(yè)績(jī)2082萬(wàn)元（-48%）。
　　疫情反復(fù)使內(nèi)銷(xiāo)承壓且OEM/ODM下滑幅度擴(kuò)大，固定費(fèi)用投放+高價(jià)庫(kù)存帶來(lái)的高成本等因素影響使利潤(rùn)率低預(yù)期。2022年自主品牌國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比+2%，海外同比+57%；OEM/ODM同比-41%；其中Q4自主品牌國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比+1%，海外同比+48%；OEM/ODM同比71%。海外需求持續(xù)處于低位，外銷(xiāo)承壓，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，使多地區(qū)物流及快遞持續(xù)受阻，線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售不暢。業(yè)績(jī)端，雖低毛利的代工業(yè)務(wù)占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料價(jià)格大幅上漲，公司仍處于消化高價(jià)庫(kù)存階段，對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)向影響。同時(shí)，長(zhǎng)期費(fèi)用投放不變情況下，收入規(guī)模減小使得利潤(rùn)率低于預(yù)期水平。
　　展望2023年，我們認(rèn)為隨著公司線(xiàn)下門(mén)店結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化及經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店數(shù)量增加，公司內(nèi)銷(xiāo)收入有望收獲增量。同時(shí)，高價(jià)庫(kù)存有望在2023年上半年消耗完畢，毛利率壓力有望逐步得到緩解。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外銷(xiāo)代工恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。