>> 國泰君安-應對逆全球化系列之四：日德如何走上高質量發(fā)展的道路-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 1351KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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本報告導讀：
借鑒日德經(jīng)驗，大國博弈核心在于三點：第一，產(chǎn)業(yè)升級是生命線，好的產(chǎn)品永遠不缺下家；第二，稀釋制裁風險，出口結構要均衡自主；第三，地產(chǎn)不是長久之計，發(fā)動新的內需引擎是關鍵。高質量發(fā)展本質上是逆全球化背景下的必然選擇，未來經(jīng)濟結構對市場的影響將遠遠大于總量，逆全球化主題投資下的戰(zhàn)術選擇在“補短板、找下家、擴內需”中尋找。
摘要：
全要素生產(chǎn)率——生產(chǎn)國破局的關鍵。如果決定資源國興衰的核心在于資源品價格，那么全要素生產(chǎn)率就是生產(chǎn)國突圍的關鍵。我們來看一組數(shù)據(jù)：1960~1980年，日本全要素生產(chǎn)率從0.47飆升至0.74，GDP占美國的比重則從8.2%升至38.7%；2000~2021年，中國全要素生產(chǎn)率從0.31升至0.44，GDP占比則從11.8%飆升至77.1%。不難看出，近20年中國的騰飛得益于全要素生產(chǎn)率的提升，而日本在與美國簽訂廣場協(xié)議（匯率戰(zhàn)）之后，全要素生產(chǎn)率開始滑坡，此后經(jīng)濟就被美國徹底甩開。也就是說，大國之間的博弈本質上是技術錦標賽，誰能夠在核心技術上取得突破，實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升，誰就能擁有最快的發(fā)展速度。
日德如何在美國制裁下實現(xiàn)突圍？
產(chǎn)業(yè)升級是生命線，好的產(chǎn)品永遠不缺下家。從60年代的“紡織品戰(zhàn)”，到70年代的“鋼鐵戰(zhàn)”、“彩電戰(zhàn)”，再到80年代的“半導體戰(zhàn)”，美國的制裁剛好幫助日本實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。1985年的廣場協(xié)議是一個轉折點，“匯率戰(zhàn)”對日本的出口造成全方位打擊，日本意識到了單一需求方的風險所在，于是開始積極探索新的市場，好在好的產(chǎn)品永遠不缺下家，很快亞洲便成為其輸送設備器械的更大的市場——1985年至今，日本對美國出口占比從40%降至20%以下，對亞洲從30%飆升至近60%。
稀釋制裁風險，不要把雞蛋放在同一個籃子里。實際上，相較于日本，德國受到美國制裁力度明顯減弱，有兩個原因：其一，德國的出口市場較為分散，美國占比長期低于10%，而日本同期基本高于30%；其二，德國出口品類也相對均衡，出口占比最大的運輸設備也僅占10%左右，而日本的電氣設備出口占比則達到30%，德國的出口項目更多集中在中間品，也就決定了如果被制裁，則是兩敗俱傷。正是由于德國均衡且自主的出口結構，美國難以對其實施大規(guī)模制裁。
地產(chǎn)不是長久之計，發(fā)動內需的新引擎是可持續(xù)之道。1985年，日德為了對沖外需的回落，采取了兩種截然不同的措施：日本央行開閘防水，兩年內東京房價漲了近3倍，股市由85年的1000點飆升至89年的接近3000點，然而90年的石油危機將資產(chǎn)泡沫徹底戳破，長期經(jīng)濟脫實向虛導致隨后經(jīng)濟一蹶不振，也就是我們所謂的日本失去的二十年。德國由于剛剛經(jīng)歷過惡性通脹，貨幣政策則相對克制，1990年東德、西德合并以后，德國雖然經(jīng)濟增長中樞小幅下移，但新的內需引擎帶動經(jīng)濟穩(wěn)中向好，反而刺激了全要素生產(chǎn)率的二次爆發(fā)。
應對逆全球化的戰(zhàn)術選擇：補短板、找下家、擴內需。高質量發(fā)展是逆全球化背景下的必然選擇，未來經(jīng)濟格局一定是結構優(yōu)于總量，高質量優(yōu)于粗放式。抓住三個關鍵詞：
補短板：應對制裁，重點突破存在卡脖子風險的高端制造——半導體、醫(yī)療設備；應對資源短缺風險，一方面需要積極尋找替代資源——新材料，另一方面需要重點加大能源開采投資——工程機械；
找下家：美國依舊是中國最大的貿(mào)易下家（占比15%附近），應對制裁風險，參考德國，這一比例應控制在10%以內，因此我國應加速“一帶一路”等國際合作，主要集中在——新能源、新基建；
擴內需：以地產(chǎn)為主的拉動經(jīng)濟的引擎將逐步退出，以新產(chǎn)業(yè)和新消費為主的新動能開始接力，未來不追求高增速，開始轉向高質量、可持續(xù)，關注兩大領域——消費升級（新消費）、產(chǎn)業(yè)升級（新經(jīng)濟）。
風險提示：地緣摩擦再起、中美關系惡化、內需低于預期
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