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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告，與寧國(guó)經(jīng)開管委會(huì)簽訂《高效太陽(yáng)能電池片生產(chǎn)項(xiàng)目投資合作協(xié)議書》。
　　建設(shè)年產(chǎn)24GW高效N型單晶TOPCon太陽(yáng)能電池項(xiàng)目，總投資不超過(guò)112億元。公司計(jì)劃與寧國(guó)經(jīng)開管委會(huì)合作建設(shè)24GW光伏電池項(xiàng)目，分兩期建設(shè)。1）項(xiàng)目規(guī)模：一期18GW計(jì)劃總投資75億元，其中固定資產(chǎn)投資63億元，按9GW+9GW分階段投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，計(jì)劃2023年4月開工建設(shè)，11月竣工投產(chǎn)，二期擇時(shí)建設(shè)。2）運(yùn)營(yíng)模式：地方政府代建+固定資產(chǎn)回購(gòu)。公司深耕光伏行業(yè)約15年，產(chǎn)業(yè)認(rèn)知深刻，具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力及應(yīng)變能力，作為光伏電池污染防控設(shè)備龍頭，依托機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)切入下游電池片領(lǐng)域，憑借良好的客戶資源積累及行業(yè)先進(jìn)團(tuán)隊(duì)技術(shù)，有望抓住行業(yè)機(jī)遇擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍及盈利規(guī)模。
　　采取最新主流N-TOPCon+SE技術(shù)路線，具備機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司下游延伸電池片業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于：1）行業(yè)最新主流技術(shù)路線，掌握后發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司選取最新主流N-TOPCon+SE技術(shù)，預(yù)計(jì)疊加SE技術(shù)改進(jìn)平均轉(zhuǎn)換率可提升0.2%，光電轉(zhuǎn)化率可達(dá)行業(yè)先進(jìn)水平。團(tuán)隊(duì)及設(shè)備選型已有儲(chǔ)備，避免試錯(cuò)成本，掌握技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）機(jī)電設(shè)備運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)。工業(yè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)在光伏工廠運(yùn)營(yíng)中重要性很高，公司擁有豐富機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，可有效避免建造、運(yùn)行中可能造成的浪費(fèi)，以期降低非硅成本。3）客戶資源積累良好。公司主業(yè)產(chǎn)品服務(wù)客戶覆蓋2021年全球光伏組件出貨量前10名中的8家，渠道協(xié)同性良好，已儲(chǔ)備具備國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)的銷售團(tuán)隊(duì)。
　　政府代建&補(bǔ)貼大力支持，多元化&逐步投入降低風(fēng)險(xiǎn)。一期18GW項(xiàng)目投資中，政府代建規(guī)模為25億元，主要包括廠房基建、機(jī)電設(shè)施、配套設(shè)施等，政府補(bǔ)貼規(guī)模為19.30億元，主要包括新建項(xiàng)目、設(shè)備購(gòu)置、租金、電費(fèi)補(bǔ)貼等，自籌資金約40億元，將通過(guò)設(shè)備融資租賃、銀行貸款、銀行授信、專項(xiàng)基金等多種方式籌集，控制資本投入風(fēng)險(xiǎn)。
　　全國(guó)首條鋼渣資源化固碳投產(chǎn)，減污降碳+全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)利益共贏打開廣闊天地。礦粉市場(chǎng)規(guī)模超千億，公司首個(gè)項(xiàng)目已于2022年11月投產(chǎn)，建成后可低成本捕集煙氣CO2&鋼渣資源化利用&制備低碳建筑材料。共贏而非成本，水泥&鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)+排放解決雙受益。
　　行業(yè)景氣度上行，光伏廢氣治理龍頭單位價(jià)值量提升成長(zhǎng)加速。公司憑品牌、技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)鞏固光伏廢氣治理龍頭地位。受益于光伏行業(yè)景氣度上行，在手訂單充裕，同時(shí)品類擴(kuò)張有望提升公司單位價(jià)值量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：光伏景氣度上行，水泥固碳進(jìn)展順利，考慮電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)自1.20/2.40/3.15億元至0.90/2.40/13.01億元，同增55%/167%/441%，對(duì)應(yīng)57、21、4倍PE，光伏電池片+水泥固碳業(yè)務(wù)衍生空間大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電池片擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，訂單不及預(yù)期，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。