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2022年扣非凈利同增10%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　1月17日，中南傳媒發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收126.2億元，同比提升11.3%；歸母凈利13.9億元，同比下滑8.1%；扣非歸母凈利14.4億元，同比提升10%。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)主要系發(fā)行業(yè)務(wù)與主題出版增速持續(xù)，扣非歸母凈利增速與收入維持趨勢(shì)。歸母凈利下滑主要因投資業(yè)務(wù)影響。結(jié)合公司業(yè)績(jī)快報(bào)，我們下調(diào)22-24年投資業(yè)務(wù)預(yù)期，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利13.92/15.34/16.57億元（原值：15.39/17.66/18.87億元），23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為11X，考慮到公司龍頭地位，我們給予公司23年14X，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至11.90元（原值：12.04元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　大環(huán)境承壓下，出版發(fā)行主業(yè)依舊穩(wěn)健，22Q4收入同比提升11.5%
　　據(jù)北京開(kāi)卷，受到疫情、居民消費(fèi)能力承壓等影響，2022年中國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋規(guī)模871億元，同比下滑11.8%，其中實(shí)體/平臺(tái)電商/垂直及其他電商/短視頻電商分別同比-37.22%/-16.06%/-2.43%/+42.86%，線上景氣度相對(duì)更高。公司預(yù)計(jì)4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.2億元，同比提升11.5%，增速環(huán)比3Q22提升5.4pct，我們認(rèn)為主要系公司發(fā)行業(yè)務(wù)線上線下結(jié)合，疊加年底結(jié)算，發(fā)行業(yè)務(wù)增速可觀，同時(shí)公司主題出版表現(xiàn)較好。
　　會(huì)計(jì)結(jié)算規(guī)則改變導(dǎo)致毛利率與銷售費(fèi)用率變動(dòng)
　　公司預(yù)計(jì)4Q22歸母凈利3.2億元，同比下滑36.3%；扣非歸母凈利3.1億元，同比下滑4.8%。我們認(rèn)為公司歸母凈利下滑主要系4Q21可孚醫(yī)療上市確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)1.37億元導(dǎo)致基數(shù)較高，2022年大環(huán)境下投資業(yè)務(wù)承壓，主業(yè)則相對(duì)穩(wěn)健。4Q22公司毛利率35.2%，同比下滑9.7pct；公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.8%/13.6%/1.3%/-1.0%，分別同比-6.6/-1.3/+0.5/-0.2pct，期間費(fèi)用率26.6%，同比下滑7.5pct。銷售費(fèi)用率下滑且毛利率下滑，主要因會(huì)計(jì)政策變更。
　　伴隨疫情政策開(kāi)放，大環(huán)境復(fù)蘇，公司有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司作為教育出版發(fā)行龍頭，主業(yè)穩(wěn)健，有望保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利13.92/15.34/16.57億元，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為11X，考慮到公司龍頭地位，我們給予公司23年14X，目標(biāo)價(jià)11.90元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出版發(fā)行業(yè)務(wù)不及預(yù)期，新媒體沖擊風(fēng)險(xiǎn)。