>> 招商證券-內(nèi)需復(fù)蘇系列(二)：房地產(chǎn)復(fù)蘇的經(jīng)濟意義超越地產(chǎn)鏈本身-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,趙宏鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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消費和購房主要是居民行為，底層邏輯在居民部門的兩張表。系列報告第一篇，我們研究了居民現(xiàn)金流量表、消費復(fù)蘇、超額存款、通脹等問題。本篇是系列報告第二篇，我們聚焦居民資產(chǎn)負債表、房地產(chǎn)的經(jīng)濟意義和前景等問題。
過去一年，房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的價格下跌沖擊了居民資產(chǎn)端，居民部門在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時，既收斂了負債端敞口，也縮減了消費支出，對應(yīng)了過去一年的經(jīng)濟下行、信用收縮、居民部門杠桿率滯漲。相應(yīng)的，居民存款超額增長主要是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，最大貢獻項是房地產(chǎn)減配，其次是金融資產(chǎn)減配，消費行為的貢獻則相對次要。
這與上世紀90年代初發(fā)生在日本的資產(chǎn)負債表衰退在原理上有相似之處。相對有利的情況是，占據(jù)我國居民資產(chǎn)端67%的房地產(chǎn)價格跌幅暫時不大，跌幅較大的金融資產(chǎn)占居民資產(chǎn)端的比重不到2%，因此提前還貸的現(xiàn)象尚不普遍，存款得以超額積累，對消費支出的影響也在可控范圍內(nèi)，尚沒有形成衰退式循環(huán)。這意味著，隨著防疫和房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整，今年經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然是扎實的。
在第一篇報告中我們指出，消費主要是一個流量問題，居民收入有決定性意義；次要是一個行為問題，消費傾向也有一定影響。這意味著在當前形勢下，修復(fù)地產(chǎn)鏈景氣度將在兩個方面有利于消費恢復(fù)：一是修復(fù)資產(chǎn)負債表，主要看需求側(cè)政策；二是修復(fù)現(xiàn)金流量表，主要看供給側(cè)政策。這也意味著，房地產(chǎn)對今年經(jīng)濟景氣度的影響力更在地產(chǎn)鏈本身的經(jīng)濟占比之上。
可以說，今年居民消費的復(fù)蘇前景，一半與疫情形勢是否平穩(wěn)有關(guān)，一半與房地產(chǎn)景氣度能否修復(fù)有關(guān)，我們對此繼續(xù)抱以溫和而積極的預(yù)期。要注意的是，上述觀點與“房價過度上漲擠出一般消費”的邏輯并不沖突，只是當房價運行于周期的不同相位，邏輯的相對優(yōu)勢不同，對消費的影響也猶如鐘擺。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情壓力超預(yù)期；海外經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期
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