>> 東方證券-浮法玻璃行業(yè)深度報告：竣工和成本端共同推動下，浮法玻璃有望迎來弱復(fù)蘇-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 451KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃驥,余斯杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計23年浮法玻璃將迎來弱復(fù)蘇，但難再現(xiàn)21年高峰。從需求端看，由于地產(chǎn)占據(jù)了浮法玻璃需求的74%左右，其竣工數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)將帶動表觀消費量的增加；供給端，在產(chǎn)產(chǎn)能在23年初處于相對低位，后續(xù)有望持續(xù)增加，釋放節(jié)奏參考玻璃價格行情，預(yù)計有效產(chǎn)能和22年或無太大變動（復(fù)產(chǎn)/冷修節(jié)奏較難預(yù)測）；成本端，主要原材料（純堿/天然氣/石油焦）價格中樞有望走平或下降。因此，需求和成本端改善有望助推玻璃價格。與市場觀點不同，供給在22H2的大幅收縮已經(jīng)很大程度上緩解了高窯齡冷修的壓力，23年供給的凈增加節(jié)奏取決于玻璃價格上漲幅度。
需求端恢復(fù)確定性較高，但復(fù)蘇強度有限。市場往往把竣工數(shù)據(jù)當做玻璃需求的指引。參考歷史數(shù)據(jù)，前者波動性遠大于后者，有兩點可以解釋。一方面地產(chǎn)占玻璃需求的74%，此外25%的需求來自汽車/電子消費等，此類需求和竣工或存在一定對沖效應(yīng)。比如2013年三者增速分別為2.0%/15.9%/21.0%，汽車和電子產(chǎn)品的高增長共同對沖了地產(chǎn)的階段性低點。另一方面，玻璃實際需求或發(fā)生在竣工之前一段時間，玻璃從原片到加工完成需要時間，從地產(chǎn)交付到竣工亦存在時滯。通過數(shù)據(jù)驗證，將竣工季度數(shù)據(jù)滯后4個季度，玻璃消費量和地產(chǎn)竣工增速的相關(guān)性達到最高值（0.7），遠高于兩者當季增速的相關(guān)性。但從年度數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)竣工同比增速的放緩/加快對玻璃的需求依然有較大影響。參考市場平均預(yù)期，估計23年地產(chǎn)竣工面積增速同比為3.7%，相比22年同比下滑15.0%呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。此外，保交付的政策在22年11月密集出臺，有望23年逐步落地，對竣工端形成又一支撐。
成本端壓力高峰已過，實際供給恢復(fù)取決于價格走勢。成本端隨著成本更低的天然堿產(chǎn)能投放，純堿價格有望中樞性走低。受全球經(jīng)濟衰退可能性增加影響，天然氣/石油大概率不會繼續(xù)走高。供給端預(yù)計實際的有效供給不確定性較高，主要因為22H2冷修的產(chǎn)線中，小廠的復(fù)產(chǎn)計劃大多根據(jù)玻璃價格走勢決定。站在23年初，很難確定復(fù)產(chǎn)的時間點。但在產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計呈現(xiàn)逐季增加的態(tài)勢。
預(yù)計23年行業(yè)整體供需緊平衡，盈利情況將有所改善。我們預(yù)計全年玻璃產(chǎn)量為10.96億重箱，YoY+0.2%，表觀消費量10.73億重箱，YoY+1.7%，整體供需保持緊平衡。在盈利方面，我們認為23年將回歸至一個正常水平，既不會出現(xiàn)22年的行業(yè)普遍虧損，也不會出現(xiàn)21年盈利能力大幅提升的情況。目前的玻璃價格處于淡季階段，沒有太大參考意義，真實需求在淡季無法得到驗證。展望更長維度，我們擔心未來地產(chǎn)銷售中樞會下滑，對竣工的中樞也將形成壓制，玻璃的產(chǎn)能將迎來新一輪洗牌，由于龍頭具備成本優(yōu)勢，中小產(chǎn)能被淘汰的概率較高。
投資建議與投資標的
在玻璃行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，建議關(guān)注行業(yè)beta行情。推薦浮法玻璃龍頭旗濱集團(601636，買入)和信義玻璃(00868，買入)，建議關(guān)注中國玻璃(03300，未評級)和南玻A(000012，買入)。
風險提示
地產(chǎn)竣工修復(fù)不及預(yù)期，原材料超預(yù)期大幅波動，模型數(shù)據(jù)過擬合，假設(shè)變動對測算結(jié)果影響的風險
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