>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：哪些行業(yè)外需占比較高-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
大小： |
761KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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目前正在經歷一輪出口放緩。2022年12月出口同比-9.9%，低于前值的-9.0%，單月同比創(chuàng)下2016年9月以來除春節(jié)月份和2020年2月外的新低水平。從2022年四個季度15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%的走勢來看，本輪出口下行斜率相對較為陡峭，大體介于1998-1999、2008-2009年兩輪之間，較2015-2016年速度更快。本文主要關注出口下行這樣一個宏觀過程的中觀影響。
2022年12月出口同比增長-9.9%，低于前值的-9.0%；與歷史出口周期相比，這一增速水平是自2016年9月以來除春節(jié)月份和2020年2月外的最低值。
從下行節(jié)奏上來看，2022年四個季度出口同比分別為15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%；歷史上類似的是1998-1999年，1998年一季度的出口同比增速還有13.7%，二季度就下行至2.6%，三四季度進一步至-2.1%、-7.6%，1999年一季度跌幅進一步加深。類似的時段還包括2008-2009年、2015-2016年。
第一，根據支出法“資本形成+消費+出口=總產出+進口”等式，以行業(yè)“出口/總產出”度量細分行業(yè)的直接出口規(guī)模占其產出的比重：（1）第一、第二、第三產業(yè)出口占總產出比重分別為1.4%、9.8%和3.5%；第二產業(yè)中，采掘、制造、公用事業(yè)、建筑業(yè)出口占總產出比重分別為1.6%、13.5%、0.1%、0.3%；（2）16個細分行業(yè)出口占行業(yè)產出比重達到兩位數，其中“勞動密集型消費品類”5個（文教體娛、家具、服裝、皮革制鞋、紡織），“中游裝備制造類”7個（計算機通信電子、儀器儀表、電氣機械、交運、通用、專用、金屬制品）。
以2020年全國投入產出表1計算，第一、第二、第三產業(yè)出口占總產出比重分別為1.4%、9.8%和3.5%；第二產業(yè)中，采掘、制造、公用事業(yè)、建筑業(yè)出口占總產出比重分別為1.6%、13.5%、0.1%、0.3%。
細分行業(yè)方面，2020年出口占總產出比重超過10%的行業(yè)共16個，包括計算機通信電子（2020年出口占總產出比重38.1%，下同）、文教體娛用品（36.9%）、家具（36.5%）、服裝（31.2%）、機械設備修理（25.5%）、儀器儀表（24.7%）、電氣機械（24.4%）、皮革制鞋（22.6%）、紡織（21.7%）、其他制造業(yè)（21.7%）、交運設備（18.6%）、通用設備（17.4%）、橡膠塑料（15.9%）、專用設備（15.3%）、金屬制品（12%）、批發(fā)零售（11.9%）。
第二，單純產出口徑可能低估出口影響，我們可以通過投入產出表進一步計算行業(yè)對出口的最終需求依賴度，即出口誘發(fā)的某一行業(yè)生產額占該行業(yè)全部生產誘發(fā)額比重：（1）第一、第二、第三產業(yè)對出口的最終需求依賴度分別為0.11、0.23和0.13；第二產業(yè)中，采掘、制造、公用事業(yè)、建筑業(yè)對出口的最終需求依賴度分別為0.22、0.29、0.18、0.01；（2）細分行業(yè)方面，計算機通信電子、紡織、化纖、文教體娛、家具、電氣機械、服裝、橡塑、有色采選和冶煉是前10大對出口依賴度最高的行業(yè)。
生產誘發(fā)額是指當社會經濟系統(tǒng)中的最終需求額（投資、消費、出口）增長時，通過產業(yè)間的波及效應所激發(fā)各產業(yè)的全部生產額，其功能在于可以認識經濟系統(tǒng)內各最終需求項目對誘發(fā)各產業(yè)生產的作用力大小。
最終需求依賴度是指產業(yè)對最終需求（投資、消費、出口）的依賴程度。具體計算方法即使用“該產業(yè)對某項最終需求項目的生產誘發(fā)額除以該產業(yè)對全部最終需求項目的生產誘發(fā)額”。
根據2020年全國投入產出表計算，第一、第二、第三產業(yè)對出口的最終需求依賴度分別為0.11、0.23和0.13；第二產業(yè)中，采掘、制造、公用事業(yè)、建筑業(yè)對出口的最終需求依賴度分別為0.22、0.29、0.18、0.01。
細分行業(yè)方面，對出口最終需求依賴度較高的行業(yè)包括有色采選（0.34）、紡織（0.53）、服裝（0.37）、皮革制鞋（0.32）、木材（0.23）、家具（0.38）、造紙（0.24）、文教體娛用品（0.41）、石油加工及煉焦（0.23）、化工（0.29）、化纖（0.49）、橡塑（0.36）、有色冶煉（0.34）、金屬制品（0.26）、通用設備（0.28）、專用設備（0.23）、交運設備（0.26）、電氣機械（0.38）、計算機通信電子（0.53）、儀器儀表（0.31）、其他制造業(yè)（0.32）、廢棄資源利用（0.25）、機械設備修理（0.34）、批零（0.25）、交通運輸（0.23）。
第三，比較出口占總產出比重、投入產出表下行業(yè)對出口的最終需求依賴度這兩種方法下的結果：（1）除建筑業(yè)外，所有行業(yè)對出口的最終需求依賴度均大于直接出口占比，主要在前者包含了產業(yè)鏈的投入產出關系；（2）最終需求依賴度顯著提高的行業(yè)以化纖、紡織、有色、電力、橡塑、木材、化工等采掘、原材料或中間品為主，這些行業(yè)直接出口規(guī)模不高，但其對應的下游產品出口規(guī)模較高；（3）即便考慮了產業(yè)間關系，我國對出口依賴度最高的行業(yè)仍然集中以計算機通信電子為代表的中游裝備產業(yè)鏈，和以紡服為代表的勞動密集型消費品制造產業(yè)鏈。
比較細分行業(yè)的直接出口占總產出比重和行業(yè)對出口的最終需求依賴度*100%，對出口依賴度提高較為顯著的行業(yè)為化纖（提高43.8個點，下同）、紡織（31.3）、化工（21.3）、橡塑（20.2）、造紙（
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