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投資要點(diǎn)
　　新冠疫病嚴(yán)重程度在世界史上都很少見(jiàn)，感染及死亡病例數(shù)超過(guò)1918年的西班牙大流感。這可能與新冠病毒的高傳染性和各國(guó)開(kāi)始時(shí)防疫政策不一致有關(guān)，目前毒株的傳染性更強(qiáng)但致重病致死率較低，疫病有與人類(lèi)共存的可能。
　　大部分國(guó)家的防疫政策都會(huì)經(jīng)歷“嚴(yán)格防疫”，“轉(zhuǎn)向放松”及“完全共存”三個(gè)階段。防高放開(kāi)后，如果出現(xiàn)新高傳染性毒株，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)疫情的再次爆發(fā)，近期主要是Omicron變種的大規(guī)模感染，但感染人數(shù)高峰漸次下降且致死率維持在低點(diǎn)。
　　從各國(guó)總體消費(fèi)恢復(fù)過(guò)程來(lái)看，首次封鎖解除后消費(fèi)會(huì)迎來(lái)反彈，防疫政策轉(zhuǎn)向放松后會(huì)經(jīng)歷一段恢復(fù)過(guò)程，由于前期放松防控已經(jīng)釋放了恢復(fù)性增長(zhǎng)的累積因素，完全共存后消費(fèi)恢復(fù)趨勢(shì)會(huì)與疫情脫鉤并收斂至疫后新常態(tài)。疫情后期工業(yè)生產(chǎn)受政策轉(zhuǎn)向影響相對(duì)較小，服務(wù)業(yè)則受益于場(chǎng)景限制的解除。
　　國(guó)家間防疫政策區(qū)別很大，結(jié)果各不相同。美國(guó)：過(guò)早放松防疫，生命代價(jià)大，疫后零售額恢復(fù)主要依托財(cái)政刺激帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)受防疫放松受益。英國(guó)：全球首個(gè)完全共存的大國(guó)，防疫放松后零售表現(xiàn)修復(fù)明顯，工業(yè)產(chǎn)出回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。德國(guó)：防疫成果顯著對(duì)零售影響較小，政策轉(zhuǎn)向后總體維持高速增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)受長(zhǎng)期趨勢(shì)束縛。日本：防疫措施由疫情形勢(shì)驅(qū)動(dòng)，受限于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，消費(fèi)與生產(chǎn)仍在疫前水平上下浮動(dòng)。韓國(guó)：前期感染水平低，后期開(kāi)放速度快，防疫降溫后零售生產(chǎn)與出口進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。新加坡：疫情防控成功的國(guó)家之一，隨著防疫逐漸放開(kāi)，零售與工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)爬升至超越疫情前水平。越南：無(wú)力防疫被迫放開(kāi)，共存后恢復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
　　中國(guó)疫情達(dá)峰快，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能也會(huì)超預(yù)期。中國(guó)放開(kāi)后疫情沖擊已經(jīng)達(dá)峰回落，人流量出現(xiàn)明顯回升。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫后恢復(fù)一般以消費(fèi)恢復(fù)最為顯著，服務(wù)業(yè)恢復(fù)力度一般也比較大。從收入增速高于支出增速以及居民存款增量大于貸款增量?jī)蓚€(gè)角度來(lái)看，中國(guó)居民具備一定的疫后消費(fèi)恢復(fù)能力。估計(jì)2023年疫情可能會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、外出相關(guān)消費(fèi)恢復(fù)力度估計(jì)相對(duì)較大，房地產(chǎn)在疫情穩(wěn)定和政策持續(xù)加碼下可能會(huì)逐步趨穩(wěn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累幅度有望減輕。出口受高基數(shù)和海經(jīng)濟(jì)增速下行等因素影響，可能會(huì)有較大幅度下降。國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策估計(jì)依然積極，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，疊加疫后特殊時(shí)期，估計(jì)財(cái)政政策繼續(xù)加力增效，貨幣政策保持相對(duì)寬松，2023年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期；房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；海外貨幣政策緊縮力度超預(yù)期。