>> 中信證券-百度集團(09888.HK)2022Q4季報前瞻：低谷將過，有望進入逐季改善通道-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大?。?/td>
| 622KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許英博,陳俊云,王冠然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
四季度由于線下經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，公司在線廣告與智能云業(yè)務(wù)均受到一定程度影響。隨著一月份線下經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)，我們判斷公司最為困難的時刻即將過去，在線廣告有望隨著經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇逐季度改善，而智能云在企業(yè)IT復(fù)蘇以及線下交付逐步恢復(fù)后，亦將逐季度改善。展望2023年，我們預(yù)計公司在線廣告業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)正增長，智能云亦將實現(xiàn)超出行業(yè)平均增速。成本端，公司將繼續(xù)堅持高質(zhì)量增長，整體利潤水平有望保持穩(wěn)定。后續(xù)來看，行業(yè)估值的改善以及公司基本面的持續(xù)修復(fù)，均有望為公司帶來正向支撐，我們繼續(xù)保持對公司的樂觀態(tài)度，繼續(xù)維持公司港股、美股的“買入”評級。
▍業(yè)績前瞻：預(yù)計四季度收入承壓，但最為困難的時刻即將過去。我們預(yù)計2022年四季度公司整體收入316億元（-4%），Non-GAAP凈利潤46億元（對應(yīng)利潤率15%），同比回落主要來自四季度線下經(jīng)濟的疲弱。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計百度core收入同比下降5%至248億元，其中廣告收入176億元（-8%），主要源于感染率快速過峰帶來的線下經(jīng)濟疲弱；非廣告收入72億元（+4%），反映疫情導(dǎo)致的云項目交付延后以及公司高質(zhì)量的增長策略。利潤端，預(yù)計百度core的Non-GAAP營業(yè)利潤率19%，Non-GAAP凈利率16%，主要反映疫情過峰導(dǎo)致的部分開支以及將本增效的穩(wěn)步推進。
▍在線廣告：受11-12月疫情過峰影響較大，但有望開始逐季度改善。我們預(yù)計四季度百度core廣告收入下降8%，主要反映11月-12月疫情過峰帶來的影響，部分子行業(yè)如消費、醫(yī)療、招商加盟等復(fù)蘇進度慢于預(yù)期。但進入一月以來，隨著線下經(jīng)濟的逐步恢復(fù)，上述領(lǐng)域廣告主開支開始環(huán)比改善，目前一線城市的恢復(fù)進度相對較好，我們預(yù)計隨著全國線下經(jīng)濟的復(fù)蘇，公司廣告業(yè)務(wù)有望進入到逐季度復(fù)蘇的通道。同時考慮到托管頁、小程序等有效的運營，我們預(yù)計廣告業(yè)務(wù)的毛利率將保持穩(wěn)定。以當(dāng)前復(fù)蘇節(jié)奏來看，全年維度，我們預(yù)計公司廣告收入有望實現(xiàn)正增長。
▍百度智能云：短期承壓，預(yù)計2023年仍實現(xiàn)超行業(yè)平均增長。受11月-12月疫情過峰影響，公司云項目的交付有所延后，整體收入增速將有所放緩。從一月情況來看，部分企業(yè)已經(jīng)開始逐步恢復(fù)交付，一季度收入增速大概率好于四季度，但考慮到一季度通常為簽約和招標(biāo)的高峰，我們預(yù)計公司智能云下半年表現(xiàn)將好于上半年。利潤端，百度具備先發(fā)優(yōu)勢的智能交通業(yè)務(wù)整體利潤率正在持續(xù)改善，預(yù)計高質(zhì)量增長仍將延續(xù)。我們預(yù)計百度智能云四季度收入同比增長4%，2023全年望實現(xiàn)20%的增速。
▍智能駕駛：整體進展順利，在手訂單持續(xù)釋放。2022年11月，百度Apollo Day公布了公司在Robotaxi以及智能駕駛領(lǐng)域的多項進展，發(fā)布新一代Apollo自動駕駛地圖，并在業(yè)內(nèi)首發(fā)文心大模型落地應(yīng)用于自動駕駛的技術(shù)，宣布將持續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，2023年著力打造全球最大全無人自動駕駛運營服務(wù)區(qū)。此外，百度與武漢市政府簽署合作協(xié)議，開啟規(guī)?；療o人駕駛商業(yè)運營服務(wù)，進一步拓展業(yè)務(wù)范圍。智能駕駛領(lǐng)域，百度繼續(xù)加強與整車廠合作，輸出智駕與座艙服務(wù)，比亞迪、東風(fēng)汽車等合作穩(wěn)步推進。公司整體超過百億的智能駕駛訂單有望在下半年逐步開始貢獻為收入。
▍其他業(yè)務(wù)：穩(wěn)步推進，持續(xù)關(guān)注運營效率的改善。對于愛奇藝而言，目前多筆融資的推進緩解了中短期的現(xiàn)金壓力，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)釋放有望進一步提升用戶增長與內(nèi)容成本的改善。對新業(yè)務(wù)而言，公司在智能硬件、AI、元宇宙等領(lǐng)域持續(xù)探索，雖然短期而言對公司業(yè)績的貢獻相對有限，但后續(xù)隨著上述業(yè)務(wù)的積極進展，有望為公司帶來遠期的估值彈性。
▍風(fēng)險因素：中美審計底稿談判未能達成一致，導(dǎo)致后續(xù)美股退市的風(fēng)險；國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險；疫情演進導(dǎo)致廣告主業(yè)承壓的風(fēng)險；組織及人事改革導(dǎo)致業(yè)績波動；愛奇藝虧損擴大；AI、云計算及自動駕駛商業(yè)化推廣速度不達預(yù)期等。
▍投資建議：我們認(rèn)為，公司最為困難的時刻即將過去，隨著線下經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，公司業(yè)績有望進入逐季改善通道。而近期政策面的持續(xù)向好，也提升了互聯(lián)網(wǎng)板塊的整體估值。短期而言，考慮疫情的影響，我們調(diào)整公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司收入為1222/1292/1407億元，（原預(yù)測1240/1330/1455億元），Non-GAAP凈利潤為200/212/251億元（原預(yù)測204/220/253億元）?？紤]到近期互聯(lián)網(wǎng)板塊整體估值中樞的上行，我們調(diào)整公司目標(biāo)價，給予公司港股目標(biāo)價153港元，美股目標(biāo)價156美元，對應(yīng)2023年18X的PE（Non-GAAP），繼續(xù)維持公司港股、美股的“買入”評級。
|
|
