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隨著疫情防控優(yōu)化政策相繼出臺(tái)，國(guó)內(nèi)跨省游“熔斷”機(jī)制取消，入境后核酸檢測(cè)和集中隔離政策相繼放開(kāi)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)加速?gòu)?fù)蘇。本周文旅部正式實(shí)施”乙類(lèi)乙管”，隨著國(guó)內(nèi)新冠感染過(guò)峰且春節(jié)將至，出行人數(shù)增長(zhǎng)有望帶動(dòng)在線旅游行業(yè)直接受益。同程旅行作為國(guó)內(nèi)主打低線城市的OTA龍頭，擁有騰訊系低成本流量的持續(xù)導(dǎo)入，以及攜程系供應(yīng)端產(chǎn)品和服務(wù)的資源支持，有望快速滲透下沉市場(chǎng)，共同享受消費(fèi)升級(jí)和互聯(lián)網(wǎng)滲透的紅利，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　疫情防控優(yōu)化政策相繼出臺(tái)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)有望加速?gòu)?fù)蘇。2022年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)到25.3億人/-22.1%，其中22Q4國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)到4.4億人/-21.7%，Q4同比表現(xiàn)好于全年平均水平。22年10月/11月國(guó)內(nèi)民航客運(yùn)量分別同比下滑59%/42%；酒店月度revpar分別同比變動(dòng)-27%/+5%，整體來(lái)看11月大盤(pán)恢復(fù)環(huán)比有所改善，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策逐漸放開(kāi)，新冠感染過(guò)峰且春節(jié)將至，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)加速回暖。
　　受益于國(guó)內(nèi)出行復(fù)蘇，公司Q4有望實(shí)現(xiàn)盈利。隨著11月以來(lái)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)加速恢復(fù)，疊加公司歷史表現(xiàn)恢復(fù)普遍領(lǐng)先于大盤(pán)，我們預(yù)計(jì)公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.9億元/-19.2%，其中酒店業(yè)務(wù)收入5.0億元/-10%，交通業(yè)務(wù)收入7.5億元/-30%，其他收入2.4億元/+12%，預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.1-0.2億元，有望實(shí)現(xiàn)小幅盈利。
　　背靠騰訊、攜程兩大股東資源稟賦優(yōu)異，差異化競(jìng)爭(zhēng)看好低線城市長(zhǎng)期發(fā)展。同程旅行是國(guó)內(nèi)OTA行業(yè)的領(lǐng)軍者，公司定位低線城市客群，擁有騰訊系低成本流量的持續(xù)導(dǎo)入，以及攜程系供應(yīng)端產(chǎn)品和服務(wù)的資源支持，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，公司于低線城市的滲透率未來(lái)具有廣闊的提升空間，隨著疫情加速行業(yè)線上化的發(fā)展，同程旅行有望快速滲透下沉市場(chǎng)，共同享受消費(fèi)升級(jí)和互聯(lián)網(wǎng)滲透的紅利。
　　投資建議：去年11月以來(lái)疫情防控優(yōu)化政策相繼出臺(tái)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)加速回暖，跨省游與出境游需求有望于今年逐漸釋放，后疫情時(shí)代公司經(jīng)營(yíng)有望加速修復(fù)，長(zhǎng)期看好公司于低線城市滲透率提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年間公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)6.2/15.1/21.2億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為24倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；期間費(fèi)用率上升。