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1、從未偏離市場化改革的初衷
　　2019年8月17日，中國人民銀行發(fā)布了第15號公告，決定改革完善LPR形成機(jī)制。與原有的機(jī)制相比，改革后各報(bào)價(jià)行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，市場化特征更加明顯。
　　一部分投資者注意到，去年5月在MLF利率和1年期LPR均未發(fā)生變化的背景下，5年期以上LPR大幅下行了15bp。投資者不免質(zhì)疑，現(xiàn)在的LPR形成機(jī)制還是市場化的么？ 
　　在我們看來，LPR既受市場利率影響又受央行引導(dǎo)，而前者的作用明顯更為關(guān)鍵。報(bào)價(jià)行在MLF利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素進(jìn)行報(bào)價(jià)。受疫情等因素的影響，去年4月中長期貸款的有效需求明顯下降，同比大幅少增9185億元，市場供求等因素促使5月份5年期以上LPR下行了15bp。同理，去年8月5年期以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR，這在很大程度上也是由于去年7月中長期貸款同比少增了近4000億元。
　　此后，信貸增長的穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)、中長期貸款的供需重新建立了平衡。特別是去年12月中長期貸款同比多增了逾7000億元，且今年初的信貸投放勢頭亦是強(qiáng)勁的。所以，去年9月至今年1月的LPR一直沒有發(fā)生變化。
　　假若今日（即2023年1月20日）央行引導(dǎo)LPR下降了，那么不少權(quán)益市場的投資者和購房者會是驚喜的。實(shí)際上今日LPR沒有變化，這顯示出LPR從未偏離市場化改革的初衷，因此利率市場化改革的支持者更是欣喜的。
　　我們需要強(qiáng)調(diào)的是，LPR沒有變化并不代表實(shí)際貸款利率不會下降，后者的降幅常是大于前者的，評估貨幣政策的效果也主要看后者。去年新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.17%，比上年低了34bp，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來的新低。去年12月份新發(fā)放的個(gè)人住房貸款利率均值為4.26%，比上年同期低137bp，亦是有統(tǒng)計(jì)以來的新低。（注：這也得益于9月末央行、銀保監(jiān)會階段性調(diào)整了差別化住房信貸政策，目前該項(xiàng)階段性的政策已“固化”為首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制。）
　　我們認(rèn)為，未來LPR的進(jìn)一步下降是大勢所趨，只是時(shí)間早晚的問題罷了。一方面，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)成本，降低微觀主體的債務(wù)負(fù)擔(dān)是當(dāng)前鮮明的政策取向。另一方面，存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的建立使得2022年新吸收的定期存款加權(quán)平均利率比上年低11bp，且去年4月、12月兩度實(shí)施降準(zhǔn)，為金融機(jī)構(gòu)每年節(jié)約資金成本約121億元。在經(jīng)過一段時(shí)間的累積后，這些政策紅利必然會反映到LPR和實(shí)際貸款利率中去，為推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體回升做出更多的貢獻(xiàn)。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。