>> 廣發(fā)證券-“思·辯”系列(一)：23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
3832KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康，鄭愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23年年度策略《破曉》：自22年11月10日以來持續(xù)看多A股港股。
23年春季躁動已經(jīng)展開。春季躁動行情分歧不大：1.狹義流動性：跨年資金成本下移，央行呵護信號；2.復蘇預期：地產(chǎn)政策的延續(xù)性，疫后生產(chǎn)端開工率及出行端客流量等高頻數(shù)據(jù)改善；3.增量資金：人民幣匯率穩(wěn)中升值，北向資金加大流入力度。
22年10月“市場底”的特殊性：估值分化程度不低，因此底部右側存量資金優(yōu)先填補“估值溝壑”。以22年10月指數(shù)低點來看，“市場底”并非所有行業(yè)“估值底”，估值劈叉程度是歷史幾個底部中比較高的位置。08年、12年、18年市場底，“遍地黃金”。而22年10月的市場底存在結構化的高估，與16年初“熔斷底”相似。因此指數(shù)底部上移過程中，存量資金優(yōu)先填補“市場底”的“估值溝”，目前這一階段仍在進程中：結構性估值偏高成長品種（新能源+），擠壓估值；估值歷史0%分位的價值品種修復估值，但目前依然處于低位；部分疫后復蘇鏈條，估值到達高位階段性走在基本面驗證之前。
勝率方面，22年景氣投資失效，23是買高景氣（g）、還是買高彈性（△g）我們從經(jīng)濟周期所處的位置來思考市場對交易因子的選擇：23年春季是經(jīng)濟急凍后復蘇的驗證期，因此參考歷史上經(jīng)濟底部回暖的四年更有價值（09/13/16/19）。在類似復蘇年份，由于A股企業(yè)盈利增速向上，會存在大量存在業(yè)績改善彈性（也就是△g ）的行業(yè)。09年和16年：從【強預期】走向【強現(xiàn)實】，【強現(xiàn)實】下買環(huán)比改善△g（偏價值）；13年和19年：從【強預期】走向【弱現(xiàn)實】，【弱現(xiàn)實】下買景氣g（13年偏成長、19年成長與消費）。
23年的啟示：當前賠率分化是明牌，勝率未到?jīng)Q斷時刻。當前【強預期】時刻仍是△g占優(yōu)，買低估值的△g。今年在罕見脫離外需的背景下，與16年、19年【弱現(xiàn)實】的背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現(xiàn)過去2-3年的大級別拐點，因此擴內需仍有更大潛力，因此對于今年的復蘇強度和政策連貫性，當前并不明朗，春節(jié)后是重要驗證時點。當前【強預期】階段，繼續(xù)尋找低估值△g作為配置思路。我們對當前盈利預測指向的23年高△g，兼顧低估值分位數(shù)，篩選主要行業(yè)集中在：疫后修復鏈+估值合意（旅游及景區(qū)/影視院線/廣告營銷/一般零售/疫苗/黃金珠寶），地產(chǎn)鏈普遍估值低位（地產(chǎn)/裝修建材/家電），大金融仍在估值底部（保險/證券），部分成長景氣預期23年改善（半導體/通用自動化/計算機）。
風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，地緣不確定性等。
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