>> 廣發(fā)證券-招商蛇口(001979)業(yè)績預(yù)減釋放存量資產(chǎn)壓力，積極銷售拿地沖擊第一梯隊-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鎮(zhèn)，樂加棟，邢莘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
22年業(yè)績承壓下行。蛇口發(fā)布22年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計22年歸母凈利潤38-46億元，取中間值42億元計算，同比下降60%，預(yù)計22年扣非歸母凈利潤29-37億元，取中間值33億元計算，同比下降63%。按照中間值，22Q4單季度歸母凈利潤12.43億元，同比-69.1%，單季度扣非歸母凈利潤9.7億元，同比-75.6%。業(yè)績下行主要有以下幾點原因：22年四季度受疫情影響，公司結(jié)算進度不及預(yù)期；22年公司利潤率壓力釋放；21年同期蛇口產(chǎn)園REITs上市，增厚稅后業(yè)績14.58億元；年內(nèi)公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增加、處置去化困難項目、減免租金7.49億元，對當(dāng)期業(yè)績造成一定拖累。
擴表意愿強，23年銷售具備確定性。根據(jù)公司經(jīng)營公告，22年實現(xiàn)銷售金額2926億元，同比-10.5%，領(lǐng)先TOP10房企22.7pct，銷售排名上升至行業(yè)第六，核心城市投資比例提升也為23年帶來更強的銷售確定性。公司22年全口徑拿地金額1287億元，排名行業(yè)第二，權(quán)益比例59%，較21年提升5pct。全年拿地力度44%，排名行業(yè)第三，保持積極的拓展態(tài)度。拿地毛利率26.9%，較21年（19.6%）提升37%，其中22Q4毛利率上升至30%，利潤率持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資建議。公司經(jīng)營ROE提升，擴表意愿強、銷售周轉(zhuǎn)提速、投資利潤率大幅改善。隨著利潤率逐步改善，我們預(yù)計23-24年歸母凈利潤分別為77億元、150億元，同比+83%、+95%。合理價值方面，公司在手土儲及未結(jié)算資源豐厚，NAV約為22Q3歸母凈資產(chǎn)的1.8x，考慮到行業(yè)景氣度相對位置，按照1.4xPB（22Q3歸母凈資產(chǎn)）對應(yīng)公司合理價值17.91元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)景氣度影響公司經(jīng)營及業(yè)績；未來利潤率的波動；前海、太子灣項目開發(fā)進度存在不確定性；再融資方案的不確定性。
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