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手機(jī)需求持續(xù)疲軟，折舊及減值影響利潤(rùn)
　　卓勝微發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)收入36.80億元（yoy：-20.6%）,歸母凈利潤(rùn)9.13-11.26億元（yoy：-57.2%~-47.3%）。其中4Q22預(yù)計(jì)收入6.63億元（yoy：-42.3%，qoq：-15.1%），歸母凈利潤(rùn)-0.72~1.41億元，中值為0.35億元（yoy：-94.3%，qoq：-85.2%），低于我們預(yù)期（8.01/2.17億元，主要受下游拉貨動(dòng)能不足，產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑，研發(fā)、折舊費(fèi)用提升，以及計(jì)提存貨減值的影響。展望2023/24年，公司DiFEM、PAMIF等新產(chǎn)品規(guī)模放量，濾波器產(chǎn)線產(chǎn)能及良率穩(wěn)步提升，我們維持2023歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.4億元，上調(diào)24年凈利潤(rùn)至18.0億元，考慮到手機(jī)行業(yè)或于2H23開(kāi)始回暖以及公司新品釋放的成長(zhǎng)性，給予47.1x 24PE（行業(yè)均值42.5x 24PE），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至159.2元，維持“買(mǎi)入”。
　　4Q22及2022回顧：手機(jī)需求疲軟，存貨減值影響單季利潤(rùn)
　　根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2022年1-11月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量2.44億部，同比下降23.2%。受此影響，公司2022年收入同比下滑20.6%。單季來(lái)看，Q4需求復(fù)蘇不及預(yù)期，收入環(huán)比進(jìn)一步下滑15.1%。我們測(cè)算Q4毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及部分產(chǎn)品跌價(jià)出現(xiàn)環(huán)比小幅下降。此外，由于1）芯卓項(xiàng)目廠房及部分設(shè)備轉(zhuǎn)固后Q4折舊費(fèi)用提升；2）Q4庫(kù)存水位仍然較高，公司計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備（預(yù)計(jì)全年存貨減值計(jì)提超過(guò)3億元），4Q22凈利潤(rùn)環(huán)比下滑85.2%至0.35億元（預(yù)告中位數(shù)）。
　　2023展望：2H23有望迎來(lái)拐點(diǎn)，看好濾波器模組新品貢獻(xiàn)營(yíng)收
　　2023年第一周?chē)?guó)內(nèi)手機(jī)銷(xiāo)售630萬(wàn)部（qoq：+15%，yoy：+13%），同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。當(dāng)下需求緩慢恢復(fù)，終端/渠道庫(kù)存回落，有望于一季度末見(jiàn)底并陸續(xù)開(kāi)始提貨。同時(shí)公司謹(jǐn)慎管理庫(kù)存，預(yù)計(jì)未來(lái)庫(kù)存或?qū)⒅鸺鞠陆?。我們認(rèn)為，公司23年?duì)I收有望恢復(fù)同比增長(zhǎng)，除因手機(jī)市場(chǎng)需求恢復(fù)外，主要得益于：1）芯卓SAW濾波器和高性能濾波器產(chǎn)品已通過(guò)數(shù)家品牌客戶認(rèn)證并具備量產(chǎn)能力，集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、LDiFEM陸續(xù)出貨；2）22年公司L-PAMiF已導(dǎo)入部分品牌客戶，23年繼續(xù)加快新客推廣。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至159.2元
　　考慮公司新品放量，我們上調(diào)23/24年收入預(yù)測(cè)至43.7/55.4億元，但因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及芯卓產(chǎn)線折舊影響，我們下調(diào)毛利率并上調(diào)費(fèi)用預(yù)測(cè)，維持23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.4億元，上調(diào)24年凈利潤(rùn)至18.0億元（前值17.5億元）?？紤]到手機(jī)行業(yè)或于2H23開(kāi)始回暖以及公司新品釋放的成長(zhǎng)性，給予47.1 x 24PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至159.2元（前值：120元），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求持續(xù)走弱，產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。