>> 東吳證券-策略深度報告：“精準(zhǔn)有力”貨幣政策的股價傳導(dǎo)-230127
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
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作者： |
陳李，邢妍姝 |
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觀點
23年結(jié)構(gòu)性工具或為貨幣政策發(fā)力主角。21世紀(jì)以來的危機(jī)應(yīng)對中，貨幣政策被賦予結(jié)構(gòu)性功能。當(dāng)下貨幣政策更為關(guān)注信用傳導(dǎo)，總量性貨幣政策空間可能相對有限，各類結(jié)構(gòu)性工具有望成為23年貨幣政策的主角。22年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2023年貨幣政策的定調(diào)是“精準(zhǔn)有力”，尤其強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。
我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的主要方向：小微、民營、涉農(nóng)&特定行業(yè)。我國多數(shù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策創(chuàng)設(shè)于2014年后，長期性工具主要服務(wù)于普惠金融長效機(jī)制建設(shè)，包括支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)；階段性工具有明確的實施期限或退出安排，主要用于支持特定行業(yè)，棚改、市政建設(shè)、清潔能源等是重點。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策對股市整體影響有限。從2014年以來歷次結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施后的市場整體走勢、以及大小盤輪動來看，結(jié)構(gòu)性政策對市場整體的影響較為有限?？赡茉蛟谟?，雖然一般認(rèn)知中，信用上行利好股市，信用分層收窄利好中小成長，結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施也的確對信用傳導(dǎo)構(gòu)成有效驅(qū)動，但從政策出臺到實施、進(jìn)而實現(xiàn)信用傳導(dǎo)存在時滯，同時信用對股價的傳導(dǎo)并不絕對。
相關(guān)行業(yè)股價受益：長期>短期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)>科技。①半年視角下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策宣布，相應(yīng)行業(yè)跑贏大盤的概率都超過50%。②短期行業(yè)股價跑贏，主要來自政策出臺對估值的短期提振；半年區(qū)間內(nèi)的股價跑贏概率更大、漲幅相對更高，可能來自政策宣布后的信貸投放落地，相關(guān)公司股價持續(xù)受益。③銀行系統(tǒng)仍是主要的信用傳導(dǎo)中樞，決定了以間接融資為主的傳統(tǒng)行業(yè)相對更為受益。從股價表現(xiàn)看，煤炭、環(huán)保、房地產(chǎn)、建筑、工程機(jī)械、家電、家居行業(yè)股價在政策出臺后半年內(nèi)有較為明顯的超額收益，而電子、計算機(jī)等TMT行業(yè)在科技創(chuàng)新再貸款推出后，股價表現(xiàn)落后于滬深300。
個股：市值、企業(yè)屬性&盈利差異下的股價傳導(dǎo)。①市值：行業(yè)內(nèi)部小市值公司股價短期提振更為明顯。特定行業(yè)內(nèi)部，小市值公司的股價短期表現(xiàn)出更為明顯的彈性，一周內(nèi)小市值跑贏概率高達(dá)83%，且多與市場整體的大小盤風(fēng)格無關(guān)。②央企更為受益，民企&地方國企表現(xiàn)一般。結(jié)構(gòu)性貨幣政策的出臺并沒有扭轉(zhuǎn)市場對銀行系統(tǒng)資金偏好的理解，政策出臺后半年內(nèi)，央企、地方國企、民營企業(yè)作為我國最為主要的三類企業(yè)屬性，央企表現(xiàn)明顯領(lǐng)先。③盈利增速更高的公司，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施后股價沒有明顯提振。從結(jié)構(gòu)性貨幣政策針對的行業(yè)中，以盈利增速前20%的“優(yōu)等生”公司構(gòu)建組合，對比后20%公司的“差生”組合，政策宣布后的一周、一月、三月，“優(yōu)等生”組合股價收益并沒有表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。這可能一定程度印證央行實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策的“精準(zhǔn)滴灌”初衷，在實操中的確得到落實，信用傳導(dǎo)“雪中送炭”的作用提升。
風(fēng)險提示：1）歷史經(jīng)驗不代表未來；2）政策推進(jìn)不及預(yù)期。
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