>> 東吳證券-宏觀點評：3%GDP增速及其分項對2023年的基數(shù)效應-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川 |
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IMF在年初曾預測“2022年中國經(jīng)濟增速或40年來首次低于全球平均增速”，但從今天統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，2022年中國GDP增速3%很可能將讓IMF的這一預測落空。這是因為當前IMF和世界銀行預測2022年全球GDP增速均在3%附近，但2022年以來兩家機構一直在持續(xù)下調對于中國GDP的預測，比如世界銀行最近的一次預測2022年中國GDP增速僅為2.7%。由此可見，2022年中國GDP實現(xiàn)3%的增速，足以使其經(jīng)濟增長達到甚至略高于全球水平。
但對于2023年而言，由于3%這一增速普遍高于市場預期，因此其對于2023年中國GDP增長的基數(shù)效應相對弱化了。如何量化這一基數(shù)效應？我們在此提供一個簡單的測算方法，即1）假定不含基數(shù)效應下，2022年中國GDP增速為2020-2021年的復合年均增速；2）假定2023年GDP增速的目標值為5%；3）根據(jù)假設1）和2），計算出不含基數(shù)效應下，2023年中國GDP的實際增速；4）用該增速減去5%的目標增速，即為2022年GDP增速3%對2023年GDP增速的基數(shù)效應?；谏鲜霾襟E，不難算出這一基數(shù)效應約為2.3個百分點，這也意味著對于實現(xiàn)2023年GDP增速5%的目標，只需要基數(shù)效應外2.7個百分點的增長，難度并不大。因此我們預計2023年中國GDP增速將在5%以上甚至接近5.5%。
利用該方法可以考察2023年各季度GDP增長所存在的基數(shù)效應。如圖1所示，雖然2022年一季度GDP增速4.8%，但對2023年一季度的基數(shù)效應依然為正（0.1個百分點），但從全年來看是最弱的；二季度的基數(shù)效應無疑是最高的（5.3個百分點），這也意味著正常情況下2023年二季度GDP增速應該在10%以上，否則就是低于預期。從三四季度的基數(shù)效應來看，2023年下半年的GDP增速有望在6%以上。
我們進一步考察了2023年GDP各分項增長所存在的基數(shù)效應。如圖2所示，由于房地產(chǎn)和消費在2022年增速大幅下滑，因此在2023年正的基數(shù)效應最為明顯，從這點來看，2023年房地產(chǎn)投資的負增長有望顯著收窄，甚至接近于零；而社零消費的增速有望大概率將超過10%；相比之下，2022年由于出口和基建投資的高增，在2023年的基數(shù)效應上是負貢獻。
那么為什么第四季度的增長要好于市場預期？我們認為主要是低估了疫情蔓延本身帶來的意外增長，例如居家?guī)淼墓╇姽嵝枨笤黾?，感染加速導致的藥物和食品搶購等，以及汽車消費的“沖量”，具體來看：
工業(yè)：疫情加速蔓延帶來的意外增長。12月工業(yè)生產(chǎn)偏弱意料之中，季調環(huán)比0.06%，創(chuàng)下有歷史數(shù)據(jù)以來的同期最低，不過放緩幅度要好于市場預期，在疫情加速蔓延達峰的情況下，同比增長仍有1.3%（上月為2.2%）。
從分項上看，汽車制造繼2022年4月之后再次成為最大的拖累（圖3）。供應端，上海等汽車制造重要城市遭受疫情沖擊，員工大量缺勤，物流速度明顯放緩；需求端，盡管12月國內(nèi)汽車消費整體表現(xiàn)不俗，但對于明年車輛購置稅收優(yōu)惠持續(xù)性的擔憂以及全球需求的放緩還是導致汽車制造業(yè)降溫，外需的走弱也表現(xiàn)在機械設備端生產(chǎn)的降速，例如電機、通用專用設備制造等。表現(xiàn)突出的供電供熱等公用事業(yè)，這可能與12月疫情快速蔓延，居民大量居家、相關用電用熱量大增有關。
制造業(yè)投資：雙驅動下的穩(wěn)健。盡管有疫情的影響，12月制造業(yè)投資反而加速了，當月同比增速由上月的6.2%回升至7.4%，而且從公布的行業(yè)分項來看，同比加速的行業(yè)數(shù)量也比11月更多。回顧2022年，由于內(nèi)需的走弱，制造業(yè)投資的主要需求拉動主要來自于兩個方面，一是政策支持下的重大項目建設拉動，比較典型的是電力設備和新能源車及配套行業(yè)，例如在主要的28個行業(yè)中2022年制造業(yè)投資表現(xiàn)較好的（可以從全年增速和同比加速的月份數(shù)量來評估）汽車制造、電氣機械和通用設備；二是出口的拉動，其中比較突出的是化工以及機械設備等行業(yè)，不過近期在出口增速放緩、前景不明的情況下，投資增速也有所放緩（圖4和5）。
展望2023年，民間投資被中央經(jīng)濟工作會議和近期召開的地方兩會反復提及，從地方兩會政府工作報告的內(nèi)容來看，多數(shù)省份把交通和能源擺在投資領域的前兩位，汽車、交通設備，電氣機械和有色金屬等仍將是制造業(yè)投資重要的方向。
基建：增速稍有回落，交通倉儲投資接力。2022年一季度基建投資額占全年比重仍比較低（占14.8%），而二、三、四季度的份額分別為29.3%、26.8%和29.1%，這與過去五年基建投資節(jié)奏基本吻合（圖6），基建靠前發(fā)力其實并不明顯。12月廣義基建投資當月同比增速達10.4%（上月為13.9%），較前幾個月的增速表現(xiàn)有所回落?；仡?022年，在三大組成部分中，水利和公共設施為第三季度基建投資的重要驅動力，而第四季度由交通倉儲投資接力（圖7）。12月交通倉儲增速趕超能源基建投資，當月同比增速達22.7%，其中道路投資替代鐵路投資成為主要發(fā)力點（圖8和9）。
展望2023年，盡管2022年基數(shù)較高，穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手依舊是“發(fā)揮投資的關鍵性作用”，基建以及與基建相關的制造業(yè)投資將依舊是主要的政策發(fā)力點之一，這意味著二者在增速上大概率將保持在5%（實際增速）以上。
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