>> 東方證券-22Q4美國(guó)GDP點(diǎn)評(píng)：軟著陸和控通脹的兼容性-230128
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯，孫金霞，曹靖楠 |
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研究結(jié)論
1月26日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布2022Q4 GDP初值數(shù)據(jù)，實(shí)際GDP環(huán)比年率為2.9%，較前值3.2%有所回落，略超預(yù)期2.6%。
消費(fèi)降速且韌性。分項(xiàng)來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)支出項(xiàng)中，服務(wù)消費(fèi)略微走弱，環(huán)比年率較前值3.7%進(jìn)一步下降至2.6%，主要來(lái)自醫(yī)療保健、住房和公用事業(yè)。商品消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比年率為1.1%，耐用品和非耐用品增速分別為0.5%和1.5%，個(gè)人消費(fèi)整體環(huán)比年率為2.1%，降速較為緩慢，支撐了GDP讀數(shù)表現(xiàn)。
非住宅投資進(jìn)一步放緩。知識(shí)產(chǎn)權(quán)、設(shè)備兩項(xiàng)投資此前相對(duì)維持韌性，反映在價(jià)格上漲的環(huán)境下，企業(yè)仍具備一定程度的投資意愿。而伴隨通脹消退，經(jīng)濟(jì)衰退的壓力進(jìn)一步浮現(xiàn)，這兩項(xiàng)與企業(yè)部門密切相關(guān)的投資分項(xiàng)本期表現(xiàn)均不理想，反映出經(jīng)濟(jì)走弱、利率上行環(huán)境下企業(yè)資本開支趨勢(shì)正承受越發(fā)明顯的壓力。
凈出口、庫(kù)存變動(dòng)本期均為正貢獻(xiàn)，促使GDP呈現(xiàn)較高表觀讀數(shù)，但是兩者正貢獻(xiàn)的原因均非經(jīng)濟(jì)的利多因素：
私人庫(kù)存變動(dòng)為本期重要拉動(dòng)項(xiàng)，貢獻(xiàn)了1.5%的正增長(zhǎng)。零售數(shù)據(jù)顯示，22Q4的感恩+圣誕假日季消費(fèi)不振，當(dāng)前庫(kù)存周期處在需求下行、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。當(dāng)前批發(fā)商與零售商的庫(kù)銷比位于快速上行通道中，制造商庫(kù)銷比更高但進(jìn)入回落趨勢(shì)，通常制造商庫(kù)存周期偏領(lǐng)先，警惕后續(xù)美國(guó)庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段。
凈出口方面，內(nèi)需疲弱導(dǎo)致進(jìn)口下行，商品進(jìn)口下行成為GDP主要拉動(dòng)項(xiàng)，貢獻(xiàn)0.7%的增長(zhǎng)，而服務(wù)出口的增長(zhǎng)被商品出口的大幅下降所抵消。
住宅投資仍為最大拖累，但反彈信號(hào)出現(xiàn)。住宅投資環(huán)比年率錄得-26.7%，前值27.1%，自2022Q2以來(lái)經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)季度兩位數(shù)的大幅萎縮。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)2022年以來(lái)激進(jìn)加息，美國(guó)30年期抵押貸款利率從22年初的低位快速攀升，11月一度達(dá)到約7.1%，2020年疫情爆發(fā)后火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇降溫。
但值得注意的是，美國(guó)30年期抵押貸款利率已從11月初的峰值回落，1月以來(lái)連續(xù)三周下降，回到6.13%。盡管12月成屋銷售數(shù)據(jù)延續(xù)下行趨勢(shì)，但降幅明顯放緩，新屋銷售在Q4已經(jīng)明顯反彈，連續(xù)3個(gè)月上升。潛在購(gòu)房者對(duì)于抵押貸款的利率較為敏感，如果后續(xù)加息預(yù)期快速下行，需要關(guān)注購(gòu)房需求回升，住宅投資項(xiàng)見底反彈的可能性。這也是本期數(shù)據(jù)評(píng)析的標(biāo)題主要指向的探討：軟著陸和馴服通脹兩種情形之間的兼容性較差，利率下行舒緩了經(jīng)濟(jì)的壓力環(huán)節(jié)，但又有可能再次助推住宅市場(chǎng)價(jià)格反彈從而顛覆平抑通脹的命題。美聯(lián)儲(chǔ)在多元目標(biāo)之間的權(quán)衡，或在較大程度上影響到我們未來(lái)看到本輪周期以哪一種情形收尾。
本期數(shù)據(jù)整體上延續(xù)軟著陸敘事。整體來(lái)看，22Q4GDP數(shù)據(jù)的整體和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)基本與趨勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期保持一致，延續(xù)經(jīng)濟(jì)緩慢下坡的軟著陸敘事。數(shù)據(jù)發(fā)布的交易日內(nèi)，債市小幅下跌，股市在數(shù)據(jù)發(fā)布的下跌之后收漲：一方面，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增速一定程度上緩解了對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在23年出現(xiàn)深度衰退的擔(dān)憂；另一方面，在遏制通脹的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，將使得美聯(lián)儲(chǔ)更有底氣維持鷹派政策立場(chǎng)，削弱寬松交易的邏輯。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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