>> 中信建投-特斯拉(TSLA.US)22Q4降價后盈利能力環(huán)比小降，規(guī)模效應依然貢獻顯著-230126
| 上傳日期： |
2023/1/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
程似騏，許琳，朱玥 |
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核心觀點
特斯拉公布2022Q4財報，凈利率環(huán)比幾乎持平超市場預期。
量：2022Q4實現(xiàn)產量43.97萬輛，同比+44%，環(huán)比+20%；交付量40.53萬輛，同比+31%，環(huán)比+18%；環(huán)比增幅6.14萬輛主要系上海工廠擴產后產能提升、柏林/得州工廠爬坡。公司披露2023年1月訂單量幾乎達到產量的2倍，2023年特斯拉產銷目標180萬輛，有機會展望200萬輛。
利：公司2022Q4毛利率、凈利率分別為23.8%、15.2%，環(huán)比-1.3pct/-0.2pct，其中汽車業(yè)務毛利率環(huán)比-2pct至25.9%，主要系汽車業(yè)務受中國地區(qū)降價、原材料價格上漲、得州/柏林工廠及4680電池產能利用率不足，以及通脹加劇、利率增長等多因素影響，但規(guī)模效應下單車固定成本（折舊攤銷）環(huán)比-12%，SG&A/研發(fā)費用率環(huán)比下降0.4pct，最終單車凈利率15.2%，環(huán)比幾乎持平，超預期。
事件
特斯拉公布2022Q4財報，業(yè)績超預期。
公司2022Q4實現(xiàn)營收243.18億美元，同比+37%，環(huán)比+13%；毛利率23.8%，環(huán)比-1.3pct；營業(yè)利潤39.01億美元，同比+49%，環(huán)比+6%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加10.78億至221.85億美元。GAAP凈利潤36.87億美元，同比+59%，環(huán)比+12%；non-GAAPEPS 1.07美元，同比57%，環(huán)比+13%。
non-GAAP凈利潤41.06億美元，同比+43%，環(huán)比+12%，non-GAAPEPS 1.19美元，同比40%，環(huán)比+13%。
簡評
汽車業(yè)務盈利能力受多因素影響環(huán)比小降，固定成本下降顯著貢獻利潤。
量：22Q4銷量44萬輛創(chuàng)單季度新高，全年銷量131萬輛。
季度來看，2022Q4實現(xiàn)產量43.97萬輛，同比+44%，環(huán)比+20%；交付量40.53萬輛，同比+31%，環(huán)比+18%；環(huán)比增幅6.14萬輛主要系22Q3上海工廠擴產后產能提升，及柏林/得州工廠產能爬坡。
按車型拆分，其中M3/Y 38.81萬，MS/X 1.71萬；
按地域拆分，預計中國內銷12.7萬，歐洲9.8萬，美國14萬，其他4萬。
年度來看，2022年實現(xiàn)產量136.96萬輛，同比+47%；交付量：131.39萬輛，同比+40%。
按車型拆分，其中M3/Y 124.71萬，MS/X 6.67萬；
按地域拆分，預計中國內銷44.5萬，歐洲24萬，美國50萬，其他13萬。按產地拆分，預計上海工廠71萬，弗里蒙特工廠53萬，柏林工廠4.5萬，得州工廠3萬。
利：降價導致毛利率下降，但規(guī)模效應和控費能力提升，凈利率超預期。
2022Q4汽車業(yè)務毛利率25.9%，同比-5%，環(huán)比-2%；單車平均售價5.19萬美元/輛，環(huán)比-2.9%；單車固定成本0.25萬美元/輛，環(huán)比-13.8%；單車可變成本3.7萬美元/輛，環(huán)比+1.4%；單車凈利潤0.91萬美元/輛，同比+21%，環(huán)比-5%。
汽車業(yè)務盈利能力下滑主要系：1）公司層面：中國地區(qū)降價、得州和柏林工廠產能爬坡、4680電池生產爬坡、原材料價格上漲；2）宏觀環(huán)境層面：通脹加劇、利率增長等多因素影響。預計未來公司將通過供應鏈優(yōu)化和降低材料成本實現(xiàn)降本。
能源業(yè)務表現(xiàn)亮眼，裝機量和毛利潤均創(chuàng)新高。2022Q4能源業(yè)務營收13.1億，環(huán)比+17%，其中儲能裝機量達2.46GWh，同比152%，環(huán)比+17%，全年達6.54GWh，同比+64%，創(chuàng)歷史新高，增速可期。
2023年展望：產能繼續(xù)爬坡，全年產銷目標180萬輛，有望沖擊200萬輛。
汽車和電池產能加速爬坡：目前柏林、得州工廠產能在2022年底均已達到3000輛/周，對應15萬輛/年；4680電池2022年底產能達到1000組/周，預計內華達工廠將再建100GWh產能，最終產能目標是超過1000GWh。
2022年底Semi實現(xiàn)第一批交付，Cybertruck預計2023年中生產：預計Cybertruck將于2023年夏天開始生產，2024年大規(guī)模量產，目前已經在Austin開始設備安裝，測試版車輛也已完成。
2023年產銷目標180萬輛，有望沖擊200萬輛：特斯拉在財報會中表示，2023年1月特斯拉迎來了史上的最強訂單熱潮，訂單量幾乎達到產量的2倍，因此Model Y隨后又小幅提價；公司2023年產銷目標180萬輛，有機會展望200萬輛；并將繼續(xù)降本增效，保持利潤率，同時推進Cybertruck和下一代車型。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、宏觀環(huán)境惡化、通貨膨脹等影響不及預期，進而影響產業(yè)鏈盈利能力和估值。
2）原材料價格上漲超預期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，對公司盈利能力影響較大。
3）鋰電產業(yè)鏈重點項目推進不及預期：包括4680電池在內的重點項目推進是相關公司支撐營收和利潤的關鍵，也是成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業(yè)績，同時影響產業(yè)鏈穩(wěn)定性。
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