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1、防疫調(diào)整如何利好銀行
　?。?）海外防疫政策復盤：①激進型：英美。防疫轉(zhuǎn)變早，從轉(zhuǎn)變到放開歷時長。2021年3月、4月英美放寬管控，至完全放開歷時1年。②平穩(wěn)型：新加坡。調(diào)整更從容，疫苗接種率高。2021年6月放寬管控，疫苗接種率67%，大于英美的2%和21%。③保守型：日本。管控時間長、封控次數(shù)多。
　?。?）疫后銀行零售業(yè)務(wù)：①消費信貸復蘇。22Q3，海外四國的消費貸款增速均已修復至疫前（19Q4）水平。22Q3末，新加坡的信用卡貸款、美國的消費貸款規(guī)模分別較疫前提高10%、14%。②零售風險改善。新加坡和美國經(jīng)驗表明，防疫放寬后，貸款風險改善，資產(chǎn)質(zhì)量向好。22Q3末，新加坡信用卡貸款展期率較防疫放寬時下降4pc，較疫前下降6pc；美國消費貸款逾期率為1.92%，低于1987年以來6%分位數(shù)，較疫前下降41bp。
　?。?）國內(nèi)外情況的對比：①春節(jié)期間出行、消費恢復明顯。出行方面，全國鐵路、航空客運量較2022年同期增長57%、80%，修復至2019年的89%、73%；消費方面，國內(nèi)出游人次、旅游收入較2022年同期增長23%、30%，修復至2019年的77%、72%。②中國復蘇效果可能更優(yōu)。國內(nèi)放開晚，前期積蓄消費需求釋放動能強；通脹壓力小，日本、新加坡放開后通脹高企抑制復蘇，wind一致預測中國放開后CPI增速與疫前水平持平。
　　2、疫后復蘇利好哪些銀行
　　疫后復蘇，銀行零售業(yè)務(wù)受益程度大。參考海外經(jīng)驗，居民消費恢復，將提振消費信貸需求、改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量。我國放開后，零售型銀行更受益：表內(nèi)，消費貸款、個人經(jīng)營性貸款將迎來需求與風險的雙重改善；表外，銀行財富業(yè)務(wù)受益于線下展業(yè)場景、資本市場的雙重修復。
　?。?）非房零售貸款高占比銀行受益：①平安：最受益于零售信貸需求恢復。22Q2末，非房零售貸款占比前二（51%）。②寧波：受益于消費信貸需求恢復。22Q2末，消費貸占比前二（24%）。③常熟：最受益于小微信貸需求恢復。22Q2末，非房零售、經(jīng)營貸款占比均最高（52%、38%）。
　?。?）高風險偏好、風控強銀行受益：疫情沖擊使零售貸款風險暴露，2021年發(fā)行的消費貸款ABS，16個月后累計違約率高于疫前同類ABS約49bp。疫情發(fā)生后，零售貸款收益率下行，不良率上行，風險收益出現(xiàn)背離。根據(jù)高收益高風險的匹配原理，平安、常熟、寧波更受益于疫后風險改善。22H1，平安、常熟、寧波零售貸款收益率7.54%、7.39%、6.97%，排名前三。平安最受益于消費貸款風險改善，常熟最受益于經(jīng)營貸款風險改善。
　?。?）財富管理業(yè)務(wù)強的銀行將受益：疫情影響消退，銀行財富、私行等業(yè)務(wù)線下展業(yè)更便利；資本市場回暖，也將驅(qū)動銀行財富中收增長。零售客戶基礎(chǔ)好、財富管理規(guī)模大的招行、平安最受益。22Q2末，招行、平安的非存款AUM占總資產(chǎn)94%、51%，私行AUM占38%、30%，排名前二。
　　3、投資策略
　　（1）行業(yè)觀點：把握復蘇主線。參考新加坡經(jīng)驗，放開后6個月疫情消退。國內(nèi)首輪感染高峰已經(jīng)結(jié)束，節(jié)奏快于預期；次輪疫情的規(guī)模有望縮小。隨著疫情變量對經(jīng)濟抑制作用改善，銀行股有望迎來估值修復。參考2022年3月上海封城前一個月，對應(yīng)銀行板塊估值的潛在修復空間為17%。
　?。?）個股選擇：零售銀行受益于信貸需求修復、資產(chǎn)質(zhì)量改善、財富管理回暖，盈利能力有望回升。首推修復彈性最大的平安銀行，同時推薦常熟銀行、寧波銀行、招商銀行。以22H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，預計疫后復蘇將驅(qū)動平安、常熟、寧波、招行的ROE分別提升2.1pc、1.6pc、1.5pc、1.0pc。
　　4、風險提示：疫情影響超預期、宏觀經(jīng)濟失速、不良大幅增發(fā)。