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強(qiáng)預(yù)期逐步引導(dǎo)弱現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)
　　家電與地產(chǎn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，其所處地產(chǎn)周期值得重視。地產(chǎn)政策或聚焦穩(wěn)定預(yù)期，有望繼續(xù)在供給端、需求端擴(kuò)大支持力度，且在供給端政策已“應(yīng)出盡出”的情況下，需求端或接力。我們認(rèn)為2023年商品房銷(xiāo)售的回暖基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)的銷(xiāo)售回暖預(yù)期也將更為積極，家電行業(yè)前景更趨于樂(lè)觀。家電板塊估值水平（PETTM）處于過(guò)去5年23.1%分位數(shù)，我們?nèi)钥春谜吲L(fēng)繼續(xù)帶動(dòng)家電板塊估值回升行情的持續(xù)演繹，地產(chǎn)后周期鏈條內(nèi)銷(xiāo)逆境反轉(zhuǎn)，仍可圍繞低估值家電布局。建議繼續(xù)關(guān)注估值低位、格局較優(yōu)的白電龍頭，后周期標(biāo)簽較強(qiáng)的傳統(tǒng)廚電及集成灶龍頭。
　　2023年地產(chǎn)政策仍值得期待
　　我們認(rèn)為2023年家電行業(yè)周期驅(qū)動(dòng)力更多來(lái)自于內(nèi)銷(xiāo)的變化，其中關(guān)鍵變量就是地產(chǎn)需求的驅(qū)動(dòng)。結(jié)合2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中央財(cái)辦及綱要針對(duì)房地產(chǎn)的相關(guān)表述來(lái)看，2023年，供給端或繼續(xù)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，而需求端政策或著力改善預(yù)期，擴(kuò)大有效需求，支持剛性和改善性住房需求。政策寬松的總基調(diào)仍有望延續(xù)，基于此，我們認(rèn)為2023年商品房銷(xiāo)售的回暖基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)的銷(xiāo)售回暖預(yù)期也將更為積極。
　　大家電產(chǎn)品或更為受益
　　2022年10月底以來(lái)，大白電、大廚電龍頭PETTM估值有較明顯回升，一直到22年年報(bào)業(yè)績(jī)披露季，業(yè)績(jī)真空期市場(chǎng)或?qū)⒉粩嗖┺牡禺a(chǎn)托底政策，相關(guān)政策對(duì)家電板塊估值的推動(dòng)作用或更多呈現(xiàn)出階段性特點(diǎn)。而從結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)大家電品類(lèi)成熟度高，以更新需求釋放為主，其所呈現(xiàn)的周期性波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更為一致，而新興家電品類(lèi)更多通過(guò)創(chuàng)新，帶來(lái)長(zhǎng)尾品類(lèi)的需求擴(kuò)容。政策加碼后傳統(tǒng)大家電產(chǎn)品筑底回升預(yù)期更強(qiáng)，且從PE（TTM）估值來(lái)看，大家電標(biāo)的大多處于歷史低分位數(shù)水平，板塊估值性?xún)r(jià)比值得重視，底部配置價(jià)值較為突出。
　　海外地產(chǎn)鏈消費(fèi)受到貨幣政策影響較大
　　海外地產(chǎn)鏈需求來(lái)看，在各國(guó)寬松刺激政策的影響下，地產(chǎn)鏈需求在2020-2021年期間表現(xiàn)較為積極。而隨著2022年各國(guó)加息潮的到來(lái)，住宅需求明顯弱化，房?jī)r(jià)也面臨更大的挑戰(zhàn)。從海外家電企業(yè)需求來(lái)看，歐美市場(chǎng)利率提升較為明顯，管控放松后地產(chǎn)消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，但利率較為穩(wěn)定的日本市場(chǎng)家電消費(fèi)趨勢(shì)上行。
　　看好板塊估值修復(fù)
　　中長(zhǎng)期景氣度依然依托于宏觀經(jīng)濟(jì)變化和地產(chǎn)周期性拉動(dòng)。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，目前家電行業(yè)基本面繼續(xù)磨底，但基于地產(chǎn)政策動(dòng)向，我們看好家電板塊估值回升：一方面，房地產(chǎn)政策加碼后，受其傳導(dǎo)影響，樂(lè)觀預(yù)期下有望提升家電消費(fèi)信心，家電行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)底部回升的基礎(chǔ)或更為堅(jiān)實(shí)，我們認(rèn)為家電板塊中PE估值低位個(gè)股及地產(chǎn)標(biāo)簽屬性更強(qiáng)個(gè)股，估值或繼續(xù)修復(fù)。另一方面，2023家電社零或恢復(fù)增長(zhǎng)，PPI-CPI剪刀差助力板塊盈利能力修復(fù)，地產(chǎn)銷(xiāo)售若回升也有望加速家電公司收入與盈利回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不確定性；地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。