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歐洲需求超預(yù)期壓抑，LNG進(jìn)口大增致庫(kù)存高位，全球天然氣價(jià)格走低
　　據(jù)Bloomberg，荷蘭TTF基準(zhǔn)價(jià)/德州天然氣現(xiàn)貨/LNG中國(guó)到岸價(jià)于23年1月13日分別報(bào)20.67/3.28/20.86美元/百萬(wàn)英熱，較22年8月26日高點(diǎn)分別下跌79%/63%/69%。我們認(rèn)為全球天然氣大幅跌價(jià)緣于此前供需格局最緊迫歐洲地區(qū)大幅緩解：1）由于主動(dòng)的需求壓縮，歐洲尤其是處于中心地帶的德國(guó)工業(yè)及家用天然氣消耗顯著減少；2）盡管北溪及亞馬爾管道停氣，但22Q4依靠美國(guó)及非洲，EU27天然氣進(jìn)口同比增長(zhǎng)61%；3）據(jù)GIE，至1月16日EU27及德國(guó)天然氣庫(kù)存水平均超過80%且高于18年以來(lái)歷史同期水平。考慮到美國(guó)天然氣價(jià)格已回落至21年初水平，但全球貿(mào)易格局變化及運(yùn)輸成本提升，我們認(rèn)為東亞、歐洲氣價(jià)下行空間已不大。
　　歐洲暖冬影響甚微，工業(yè)端主動(dòng)需求抑制更顯成效
　　據(jù)Brugel，22年11/12月EU27天然氣需求量較19-21年同期平均下降23%/13%，主要來(lái)自工業(yè)和家用領(lǐng)域的下滑。德國(guó)、法國(guó)、意大利11月的下降幅度分別在27%/25%/20%，12月分別為11%/7%/17%，其中德國(guó)工業(yè)、家用需求12月下降幅度分別為32%/6%，意大利則為25%/18%。據(jù)tutiempo，22年11月歐洲大陸五大城市平均氣溫處于2016年以來(lái)高位，但并未較2020年顯著提升，22年12月，南歐城市均溫維持歷史高位，而北歐城市均溫處于2016年以來(lái)較低水平，暖冬似乎僅抑制11月的歐洲天然氣需求。而主動(dòng)的能源替代及減少消耗措施則生效顯著。（詳見圖表4-8）
　　LNG進(jìn)口量大增，美國(guó)產(chǎn)量創(chuàng)新高
　　另一方面，盡管22Q4北溪及亞馬爾管道均停止了俄氣輸送，但來(lái)自美國(guó)及非洲LNG進(jìn)口大幅補(bǔ)充歐洲庫(kù)存，據(jù)Brugel，22Q4歐洲天然氣進(jìn)口354億立方米，同比增長(zhǎng)61%，其中12月進(jìn)口125億立方米創(chuàng)歷史新高，同比仍然增長(zhǎng)57%。具體來(lái)看，22Q4美國(guó)、非洲LNG進(jìn)口量分別為142、80億立方米，同比增長(zhǎng)113%、31%，背后則是美國(guó)天然氣的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)出與非洲LNG出口設(shè)施的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)Eurostat，歐洲本土的荷蘭、挪威產(chǎn)量整體保持平穩(wěn)。
　　全球天然氣價(jià)格走低，2023年下行空間較少
　　受供需雙方面的影響，據(jù)GIE截至23年1月16日，EU27天然氣庫(kù)存908Twh，處于19年以來(lái)同期新高，庫(kù)存水平達(dá)81%，德國(guó)天然氣庫(kù)存222Twh，處于19年以來(lái)次高，庫(kù)存水平達(dá)90%。由于氣溫整體下降，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將走低，但23年4月初（冬季整體結(jié)束）將處于相對(duì)安全水平?？紤]到美國(guó)天然氣價(jià)格已回落至19年水平，考慮俄管道氣停供及東亞、歐洲的LNG進(jìn)口爭(zhēng)奪下全球天然氣貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的成本上升，歐洲需求抑制幅度邊際削弱，我們認(rèn)為東亞、歐洲等代表需求側(cè)的氣價(jià)下行空間已不大，春季后歐洲的天然氣補(bǔ)庫(kù)或?qū)⒃?0-30美元/百萬(wàn)英熱的價(jià)格水平進(jìn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏和談及恢復(fù)供氣導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；氣溫變化導(dǎo)致的需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)顯著衰退導(dǎo)致的整體性需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。