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防控優(yōu)化推動(dòng)需求邊際改善，旺季不旺后高庫(kù)存進(jìn)入淡季
　　1月17日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。隨著疫情防控優(yōu)化，投資呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比+3.2%，增速較11月提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)/基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(不含電力)投資同比分別-12.2%/+14.3%，降幅/增速分別較11月收窄/提升7.7/3.7個(gè)百分點(diǎn)。得益金融政策優(yōu)化，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)當(dāng)月國(guó)內(nèi)貸款同比降幅顯著收窄，但因銷售疲弱(當(dāng)月銷售金額同比降27.7%)，新增開(kāi)發(fā)資金同比仍然降28.7%，穩(wěn)地產(chǎn)尚需要更多時(shí)間。2022年4季度旺季不旺，水泥和玻璃等建材商品今年都將面臨高庫(kù)存進(jìn)入春節(jié)的局面，節(jié)后需求成色將是決定庫(kù)存去化速度及節(jié)后價(jià)格表現(xiàn)的關(guān)鍵。
　　水泥：錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行是節(jié)后市場(chǎng)回暖的關(guān)鍵
　　受采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行影響，12月水泥產(chǎn)量同比-12.3%，降幅較11月擴(kuò)大7.6個(gè)百分點(diǎn)。2022年全年水泥產(chǎn)量累計(jì)同比降10.8%，降幅為1962年以來(lái)最大。盡管房建投資的滯后性或?qū)⒃?H23繼續(xù)拖累水泥需求，但隨著穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策進(jìn)一步落地，我們預(yù)計(jì)2023年水泥需求有望逐季改善、逐步企穩(wěn)。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至1月13日，全國(guó)水泥企業(yè)平均庫(kù)容比在72%，較2018-2022年同期平均水平高16個(gè)百分點(diǎn)。為了確保春節(jié)后庫(kù)存能顯著消化，錯(cuò)峰生產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行正變得更為迫切。如果節(jié)后的采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行仍有松動(dòng)，水泥行業(yè)盈利的修復(fù)可能會(huì)更為波折。
　　浮法玻璃：持續(xù)減產(chǎn)和下游補(bǔ)庫(kù)，廠庫(kù)壓力階段性緩解
　　12月平板玻璃產(chǎn)量同比-6.3%，降幅較11月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。2022年7月以來(lái)，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)削減。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022年底浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較2022年6月底的年內(nèi)高點(diǎn)回落7.9%，同比-7.4%。12月以來(lái)下游補(bǔ)庫(kù)存積極，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至1月13日，沙河玻璃貿(mào)易商庫(kù)存較去年同期(農(nóng)歷)高32.5%，而12月初貿(mào)易商庫(kù)存同比仍低52%；玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存較12月初降17.7%，庫(kù)存壓力得到階段性緩解，但13省玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存仍較去年同期(農(nóng)歷)高40.8%。
　　光伏玻璃：組件排產(chǎn)提升，但供給仍是主要矛盾
　　2022年12月以來(lái)，光伏主材價(jià)格顯著回落。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至1月13日，硅料/硅片/電池片/組件價(jià)格分別較4Q22高點(diǎn)降59%/52%/41%/14%。在12月上下游博弈引發(fā)需求邊際走弱的情況下，1月終端需求正在修復(fù)。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，組件企業(yè)開(kāi)工率近期呈走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，1月樣本組件企業(yè)將當(dāng)月排產(chǎn)計(jì)劃從原水平上調(diào)約12%至28GW。我們預(yù)計(jì)雖然主材價(jià)格的回落有利于2023年裝機(jī)需求延續(xù)較強(qiáng)增長(zhǎng)，但對(duì)光伏玻璃行業(yè)而言，當(dāng)前核心矛盾仍未緩解。由于22-23年更為快速的產(chǎn)能增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年光伏玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏吋ち摇?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競(jìng)合弱于預(yù)期，玻璃供給擴(kuò)張強(qiáng)于預(yù)期。