>> 中信證券-A股策略聚焦：全面修復(fù)正在途中，成長洼地將成主線-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 2190KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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春節(jié)期間出行大超預(yù)期，投資者情緒和信心加速提振，2月A股彈性看科創(chuàng)成長，港股彈性看內(nèi)需復(fù)蘇，A股內(nèi)外資接力效應(yīng)會(huì)更加明顯，活躍資金接力配置資金尋找洼地，全面修復(fù)行情正在途中，建議繼續(xù)增配高彈性成長洼地。首先，從春節(jié)期間出行恢復(fù)和市場表現(xiàn)來看，疫情影響幾近消失，旅游出行人數(shù)已恢復(fù)至疫情前89%，港股表現(xiàn)領(lǐng)跑全球，投資者對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)信心倍增。其次，從節(jié)后高彈性的方向來看，A股的彈性來源于風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性修復(fù)，成長風(fēng)格占優(yōu)，港股的彈性來源于基本面不斷修復(fù)過程中的配置資金回流，內(nèi)需復(fù)蘇占優(yōu)。最后，從資金結(jié)構(gòu)和投資者行為特征來看，配置型外資在完全回補(bǔ)前期流出后，接下來流入速度預(yù)計(jì)會(huì)趨緩，國內(nèi)活躍資金加倉是節(jié)后市場增量資金主要來源，全面修復(fù)行情下市場流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)散，預(yù)計(jì)成長洼地成為資金共識。短期配置上，建議繼續(xù)增配機(jī)構(gòu)倉位低、產(chǎn)業(yè)邏輯順、業(yè)績彈性大的品種，如醫(yī)藥醫(yī)療、信創(chuàng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，以及機(jī)械、化工和環(huán)保板塊當(dāng)中專精特新個(gè)股。
▍春節(jié)期間出行大超預(yù)期，投資者情緒和信心加速提振。
1）疫情影響幾近消失，旅游出行人數(shù)已恢復(fù)至疫情前89%。根據(jù)中國疾病預(yù)防控制中心的數(shù)據(jù)，截至1月23日，國內(nèi)新冠陽性檢出率已經(jīng)降至4.5%，與海外一些國家和地區(qū)相比更低，如美國最新披露的周度陽性檢出率為11.4%；全國發(fā)熱門診（診室）就診人數(shù)已下降至11萬人次，較峰值下降了96.2%，國內(nèi)疫情快速流行影響已基本消失。與此相對應(yīng)的是春節(jié)期間的出行和消費(fèi)恢復(fù)速度大超預(yù)期，假期全國國內(nèi)旅游出游人次恢復(fù)至2019年同期的88.6%，旅游收入恢復(fù)至73.1%。交通運(yùn)輸方面，民航、鐵路、公路旅客運(yùn)輸量同比均出現(xiàn)大幅增長，電影消費(fèi)方面，票房收入與觀影人次已基本恢復(fù)至2019年的水平，出行旅游方面，同程旅行的數(shù)據(jù)顯示平臺景區(qū)門票預(yù)訂量、用車預(yù)訂量和酒店預(yù)訂量均達(dá)到疫情以來春節(jié)預(yù)訂數(shù)據(jù)的峰值。
2）假期港股表現(xiàn)領(lǐng)跑全球，投資者對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)信心倍增。假期港股和中概的表現(xiàn)亮眼，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)、納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)分別上漲2.92%、5.35%和4.97%。從結(jié)構(gòu)上看，資訊科技業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)和醫(yī)療保健業(yè)的漲幅更大，分別為4.60%、3.10%和2.15%，明顯大于必選消費(fèi)（1.24%）?？萍肌⑨t(yī)藥和地產(chǎn)明顯跑贏疫后消費(fèi)復(fù)蘇，反映出當(dāng)前的全球投資者針對中國市場的態(tài)度已經(jīng)不再簡單地交易疫情政策放開，而是全面交易中國經(jīng)濟(jì)和市場恢復(fù)常態(tài)，不斷尋找更有向上彈性的機(jī)會(huì)。劉鶴副總理在1月17日達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上的講話再次堅(jiān)定了投資者對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)的信心，強(qiáng)調(diào)“2023年中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，增速達(dá)到正常水平是大概率事件”。
▍2月A股彈性看科創(chuàng)成長，港股彈性看內(nèi)需復(fù)蘇。
1）A股的彈性來源于風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性修復(fù)，成長風(fēng)格占優(yōu)。2月份是上市公司業(yè)績和政策的相對真空期。一方面，2022年四季度的業(yè)績因疫情影響普遍較差，年報(bào)很難有值得期待的亮點(diǎn)。另一方面，政策上大概率會(huì)在觀察一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況后再做調(diào)整，預(yù)計(jì)“兩會(huì)”整體上延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)定調(diào)，不會(huì)有超預(yù)期的總量層面政策，即便有政策也更多聚焦于產(chǎn)業(yè)層面。在業(yè)績和政策的真空期內(nèi)，全球流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，疫后全面修復(fù)的趨勢清晰，風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)并且資金交投更加活躍，投資者尋求的是在有限的有利時(shí)間窗口內(nèi)獲取更大的彈性，并盡可能避免激烈的博弈。從這個(gè)角度去看，消費(fèi)板塊藍(lán)籌股整體29倍動(dòng)態(tài)估值，成長制造板塊整體19倍，去年調(diào)整幅度大、更有長期想象空間和估值彈性的科創(chuàng)成長風(fēng)格預(yù)計(jì)占優(yōu)。
2）港股的彈性來源于基本面不斷修復(fù)過程中的配置資金回流，內(nèi)需復(fù)蘇占優(yōu)。港股作為全球資金定價(jià)的市場，經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)品種估值修正相較A股更為徹底，因此隨著基本面預(yù)期的不斷修復(fù)，資金回流的進(jìn)程也更為持續(xù)。去年8~10月港股調(diào)整階段，離岸中國基金累計(jì)凈贖回規(guī)模達(dá)到65億美元，周度平均凈申贖率為-0.4%；今年1月，隨著內(nèi)地疫情快速達(dá)峰，經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速修復(fù)，海外資金配置意愿顯著提高，離岸中國基金單月凈申購規(guī)模達(dá)到58.3億美元，周度平均凈申贖率達(dá)到+0.9%。從港股市場托管數(shù)據(jù)反映的資金流來看，托管于離岸外資機(jī)構(gòu)的資金全年凈流出達(dá)4589億港幣，該趨勢自去年12月初發(fā)生逆轉(zhuǎn)，截至1月20日合計(jì)凈流入253億港幣，較2022年凈流出的規(guī)模仍有4300億港幣左右的差距。今年海外普遍存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，港股是少有的方便全球配置同時(shí)跟中國經(jīng)濟(jì)掛鉤的市場，資金持續(xù)流入是全球配置上的需要，對于時(shí)間窗口或是短期彈性的要求并不高，預(yù)計(jì)伴隨著基本面的復(fù)蘇仍會(huì)不斷迎來增量。
▍A股內(nèi)外資接力效應(yīng)會(huì)更加明顯，活躍資金接力配置資金尋找洼地。
1）配置型外資在完全回補(bǔ)前期流出后，接下來流入速度預(yù)計(jì)會(huì)趨緩。我們測算數(shù)據(jù)顯示北上配置型外資在1月12日左右基本回補(bǔ)去年三季度流出時(shí)的“缺口”。自2020年開始，北上資金在跨年階段的凈流入都在千億級別，2020、2021、2022年當(dāng)年1月和前一年12月的合計(jì)凈流入規(guī)模分別為1114億元、972億元
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