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三次關(guān)鍵并購成就萬店龍頭，存量市場(chǎng)中緊抓中高端差異化機(jī)遇
　　經(jīng)歷三次關(guān)鍵并購以及后期的成功整合，公司現(xiàn)已完成全球化布局，2021年集團(tuán)客房規(guī)模位列世界第二，亞洲第一。2015年開始，國(guó)內(nèi)新增住宿及餐飲業(yè)固定投資轉(zhuǎn)負(fù)，酒店行業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)型酒店供求趨寬的背景下，公司堅(jiān)定中高端化升級(jí)戰(zhàn)略，既滿足消費(fèi)者品質(zhì)升級(jí)的需求，又增厚加盟商利潤(rùn)，集團(tuán)市占率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)為0.76/15.17/23.60億元，yoy-24.0%/+1885.5%/55.6%，EPS為0.07/1.42/2.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE808.8/40.7/26.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　疫情下單體酒店出清，龍頭集中度提升，防疫政策轉(zhuǎn)向酒店有望量?jī)r(jià)齊升
　　復(fù)盤國(guó)內(nèi)酒店業(yè)兩次衰退周期，需求側(cè)引發(fā)的衰退恢復(fù)速度較快，供給側(cè)引發(fā)的衰退改變行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，影響更為深遠(yuǎn)。本次疫情帶來的衰退周期是由需求和供給共同收縮引起，管控放松后預(yù)計(jì)需求快速回彈而整體供給已較2019年大幅減少，供需錯(cuò)配下逆勢(shì)擴(kuò)張的龍頭公司有望在復(fù)蘇期內(nèi)迎來量?jī)r(jià)齊升。公司境外酒店亦共享錦江集團(tuán)1.82億有效會(huì)員，有望受益于出境游的恢復(fù)。
　　 “資本驅(qū)動(dòng)”支撐并購整合擴(kuò)規(guī)模，“經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)”推進(jìn)降本增效盈利強(qiáng)于疫情前
　　回顧公司前兩次定增都伴隨重大收購，8月公司公告擬在瑞士交易所募資上市，推進(jìn)國(guó)際化布局，外延內(nèi)生的資本運(yùn)作有望加速。通過高效的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和成本管控，公司2021年管理費(fèi)用率和EBITDAMargin分別較2019年-6.56pct和+5.00pct，經(jīng)營(yíng)效率的提升有望帶動(dòng)疫后利潤(rùn)增速快于收入，業(yè)績(jī)彈性增大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠感染反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；酒店開業(yè)不及預(yù)期；海外募資不及預(yù)期等。