>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報(bào)：家居龍頭或迎開門紅，闊葉漿報(bào)價(jià)續(xù)跌；本周推薦新瑞鵬梳理-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
4923KB |
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pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉 |
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家居：春節(jié)假期消費(fèi)增勢(shì)較好，看好2-3月營(yíng)銷旺季訂單彈性
假期家居賣場(chǎng)線下客流迎來顯著恢復(fù)，2-3月多節(jié)點(diǎn)活動(dòng)助推銷售。家居消費(fèi)高度依賴線下出行，春節(jié)期間家居賣場(chǎng)、門店客流較旺，國(guó)家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示：春節(jié)假期家具銷售收入同比增長(zhǎng)15.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長(zhǎng)9.9%，線下客流復(fù)蘇&零售銷售數(shù)據(jù)均有較好表現(xiàn)。2月展望：各龍頭品牌“開門紅”營(yíng)銷活動(dòng)即將陸續(xù)推出，結(jié)合前期12月-1月因感染高峰積壓的需求得到釋放，2月訂單有望呈現(xiàn)反彈式增長(zhǎng)。3月展望：315主題營(yíng)銷活動(dòng)（基本貫穿3.1-3.20）蓄水全年客流，3.19-3.22北京建博會(huì)將重新舉辦（2022年因疫情取消），看好零售家居龍頭訂單增長(zhǎng)逐月提速。
推薦標(biāo)的：歐派家居（對(duì)應(yīng)23年24X，Q4業(yè)績(jī)展現(xiàn)韌性）、顧家家居（對(duì)應(yīng)23年17X，低估白馬）、喜臨門（對(duì)應(yīng)23年17X，庫存水位相對(duì)較低）、敏華控股（對(duì)應(yīng)23年13X，關(guān)注經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)）、志邦家居（對(duì)應(yīng)23年15X，客單值提升可期）、索菲亞（對(duì)應(yīng)23年13X，估值優(yōu)勢(shì)明顯）等。
造紙：漿價(jià)下行疊加需求復(fù)蘇，看好紙企盈利底部回升
紙漿系原料階梯式走弱，闊葉漿預(yù)計(jì)2月跌幅擴(kuò)大。23年1月漿價(jià)階梯式下跌趨勢(shì)延續(xù)，22年12月末Arauco的156萬噸漂闊漿開工投產(chǎn)，考慮產(chǎn)能爬坡需一段時(shí)間，預(yù)計(jì)23年2-3月對(duì)國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)，2月闊葉漿報(bào)價(jià)跌幅有望進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)23Q1末低價(jià)紙漿產(chǎn)能陸續(xù)到港，帶來中游紙企成本壓力緩釋、盈利空間真實(shí)改善。
特種紙供需格局良好、渠道黏性強(qiáng)，成本下調(diào)仍具提價(jià)能力。22年12月，闊葉漿報(bào)價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，仙鶴股份、五洲特紙格拉辛紙種提價(jià)500元/噸，主要由于格拉辛下游需求較為旺盛。我們預(yù)計(jì)2-3月闊葉漿跌幅走寬，特種紙龍頭企業(yè)供需格局良好，仍能在成本下調(diào)期間具備良好控價(jià)能力，噸盈利彈性較大。
箱板瓦楞價(jià)格或有支撐，持續(xù)關(guān)注新增進(jìn)口量影響。國(guó)內(nèi)春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇良好，預(yù)計(jì)進(jìn)口紙到港前，2月國(guó)內(nèi)箱板瓦楞紙價(jià)格可能小幅上探。成品紙零關(guān)稅政策實(shí)施，預(yù)計(jì)23Q1中下旬進(jìn)口紙（以箱板瓦楞紙為主）新增供給陸續(xù)到港，利好在海外布局的國(guó)內(nèi)龍頭，短期進(jìn)口增量或以國(guó)內(nèi)龍頭的海外產(chǎn)能為主，當(dāng)前不宜對(duì)進(jìn)口沖擊過于悲觀。
短期首選推薦確定性高的特種紙，左側(cè)關(guān)注大宗紙布局。23Q1-Q2漿價(jià)下行幅度有望擴(kuò)大，推薦成本壓力緩釋、盈利彈性釋放最為確定的特種紙龍頭仙鶴股份（23年17X）、華旺科技（23年14X），生活紙龍頭中順潔柔、維達(dá)國(guó)際；中期國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，左側(cè)布局太陽紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、山鷹國(guó)際，博匯紙業(yè)等。
必選：春節(jié)假期消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，維達(dá)國(guó)際披露22A經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
春節(jié)假期消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局最新發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，今年春節(jié)假期全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長(zhǎng)12.2%，較2019年春節(jié)假期年均增長(zhǎng)12.4%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？紤]小學(xué)汛將近疊加節(jié)后開門紅，看好晨光股份傳統(tǒng)業(yè)務(wù)于23Q1迎來修復(fù)。此外，我們的重點(diǎn)推薦百亞股份預(yù)計(jì)1月線下分銷在過年較早的情況下實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，線上電商渠道也有望持續(xù)高增，維持推薦。此外，疫情影響走弱疊加開學(xué)季為傳統(tǒng)配鏡小高峰，我們判斷明月鏡片離焦鏡系列產(chǎn)品在22Q1銷售額基數(shù)較低及需求旺季催化下迎來放量。公牛集團(tuán)推出專業(yè)無主燈品牌“沐光”，品牌端公司對(duì)無主燈業(yè)務(wù)采取雙品牌運(yùn)營(yíng)策略，“沐光”定位專業(yè)燈光系統(tǒng)品牌，產(chǎn)品端， “沐光”產(chǎn)品光效達(dá)博物館級(jí)，護(hù)眼防眩指數(shù)(UGR)控制在9以下，遠(yuǎn)超歐盟教育照明要求(UGR<19)，渠道端，“沐光”在渠道端采用品牌旗艦大店+體驗(yàn)店的雙軌驅(qū)動(dòng)模式。招商端，公司在營(yíng)銷資源、建店上樣等方面為“沐光”經(jīng)銷商提供多重支持。
維達(dá)國(guó)際發(fā)布2022年業(yè)績(jī)：2022A實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.18億港元，按照固定匯率計(jì)算同比+8.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.06億港元，同比-56.9%。22Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.64億港元，同比-2.2%（按照固定匯率計(jì)算同比+6.4%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19億港元，同比95.24%。漿價(jià)預(yù)計(jì)于23Q1/Q2階梯式回落，公司盈利彈性有望打開，同時(shí)公司高端化戰(zhàn)略推行及新總部投入運(yùn)營(yíng)推動(dòng)公司盈利能力及運(yùn)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提高。看好公司市占率持續(xù)提升及23年利潤(rùn)放量。
出口：海外仍處去庫階段，底部關(guān)注細(xì)分賽道補(bǔ)庫節(jié)奏
長(zhǎng)周期&全品類維度，本輪終端去庫周期或延續(xù)至23H2。復(fù)盤看，除08年金融危機(jī)帶來的去庫周期持續(xù)了近2年外，2000-2001年、2004-2005年等三輪強(qiáng)去庫周期均持續(xù)約1年時(shí)間（主要由于庫存絕對(duì)值實(shí)際主要表現(xiàn)為環(huán)比小幅波動(dòng)，隨著基數(shù)逐步擴(kuò)大一年后將迎來低基數(shù)）?？紤]本輪去庫周期從22Q3開始，我們預(yù)計(jì)本輪長(zhǎng)周期&全品類維度的去庫有望在23H2迎來轉(zhuǎn)變，細(xì)分品類去庫節(jié)奏具差異，承壓較久的可選及去庫較快的必選品類或率先修復(fù)。
龍頭零售商去庫較為順利，預(yù)計(jì)23Q2或恢復(fù)常態(tài)。美國(guó)零售商庫存22年普遍經(jīng)歷了累庫階段，其中Amazon、Target、BestBuy較為順暢，Home Deopt、COSTCO、Walmart庫存/銷售仍處于歷史較高位置，參考恢復(fù)較為順暢的企業(yè)庫存往往在2個(gè)季
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