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新春經(jīng)濟(jì)預(yù)期更樂觀，煤炭股投資價(jià)值更凸顯
　　本周（2023年1月23日-1月27日，下同）京唐港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)1210元/噸，仍維持在1200元/噸以上的高水平位。動(dòng)力煤方面：供給端：春節(jié)期間煤礦放假停產(chǎn)，開工率預(yù)計(jì)達(dá)到全年最低水平。進(jìn)口煤方面，2022年我國(guó)共進(jìn)口煤炭2.93億噸，同比下降9.2%，其中2022年12月份我國(guó)進(jìn)口煤炭3090.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.4%。需求端：春節(jié)期間全社會(huì)放假，電廠日耗水平大幅下降屬每年正?，F(xiàn)象，疊加氣溫偏暖導(dǎo)致日耗總體斜率低于往年。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，雖然供暖季或許存在一定量的保供核增產(chǎn)能增量，但現(xiàn)實(shí)情況是疫情、礦難以及春節(jié)前后煤礦開工率都會(huì)處于低位；需求方面，春節(jié)過(guò)后工廠企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且冬季取暖需求高，同時(shí)疫情影響也逐漸減弱，2023年我國(guó)二產(chǎn)三產(chǎn)有望快速恢復(fù)，電煤日耗將有望抬升，動(dòng)力煤價(jià)格仍具向上動(dòng)能。煉焦煤方面：供給端幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，春節(jié)假期煤礦停產(chǎn)放假，煉焦煤產(chǎn)量大幅縮減，預(yù)計(jì)供給仍然偏緊，進(jìn)口方面俄蒙焦煤仍受運(yùn)力限制；需求端，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼致使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期改善，螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)上漲，全國(guó)鋼廠開工率小漲，焦鋼企業(yè)快速去庫(kù)。后期判斷：供給端，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒有保供政策，進(jìn)口的俄蒙焦煤均受到運(yùn)力限制，蒙古國(guó)新交易機(jī)制出售煤炭或推高銷往中國(guó)的煤炭?jī)r(jià)格，俄煤冬季運(yùn)輸困難預(yù)計(jì)將影響其出口，即使澳煤放開預(yù)計(jì)進(jìn)口總量不會(huì)有大幅增長(zhǎng)僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端，密切關(guān)注后疫情穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施的部署和落地情況。海外及政策分析：2023年1月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求深入落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實(shí)物工作量，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)和基建也做了工作部署，房地產(chǎn)仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)，2022年四季度政策對(duì)地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”，且對(duì)“保交樓”等地產(chǎn)竣工端給予大力支持。2023年1月12日發(fā)改委首場(chǎng)新聞會(huì)提到“進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革，創(chuàng)新建立電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電制度，引導(dǎo)市場(chǎng)交易電價(jià)合理形成”，此外上海開始執(zhí)行用電高峰分時(shí)電價(jià)，有望解決上網(wǎng)電價(jià)的上行空間，從而在一定程度緩解煤價(jià)上漲帶來(lái)的壓力，也有望理順煤電價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制。中國(guó)政府宣布2023年4月1日起，7項(xiàng)煤炭產(chǎn)品的稅率由0提升至3-6%，進(jìn)口煤成本增加將減少進(jìn)口煤對(duì)中國(guó)煤炭市場(chǎng)的供給影響，同時(shí)也將支撐國(guó)內(nèi)價(jià)格；俄羅斯表示2022年俄煤國(guó)內(nèi)供應(yīng)增幅為6.8%，出口供應(yīng)降幅為7.6%，2023中國(guó)進(jìn)口俄煤難再有增長(zhǎng)；澳煤方面，2020年中國(guó)禁止澳煤后其銷售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量預(yù)計(jì)無(wú)大幅增長(zhǎng)，且新南威爾士州計(jì)劃將最高10%的煤炭產(chǎn)量用于國(guó)內(nèi)供應(yīng)，全球煤炭貿(mào)易遵循總量守恒定律，即使中國(guó)放開澳煤也將只改變國(guó)別結(jié)構(gòu)而總進(jìn)口量不會(huì)大增。俄烏沖突近期加劇，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也對(duì)能源行業(yè)進(jìn)行了一系列的計(jì)劃部署，煤炭的新建產(chǎn)能需花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，且2030年碳達(dá)峰仍是重要目標(biāo)，煤炭基本面供給端仍將偏緊。投資邏輯：我們認(rèn)為2022年9月底以來(lái)煤炭等傳統(tǒng)能源板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，當(dāng)前無(wú)論是PE還是PB估值都已處低位（PB要用PB-ROE體系分析），具有足夠高的安全邊際。春節(jié)之前市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)存在悲觀情緒，但動(dòng)力煤港口現(xiàn)貨價(jià)僅下跌至1180元/噸后即出現(xiàn)反彈，目前仍在1200元/噸以上，隨著未來(lái)需求的復(fù)蘇且供給仍存在不確定性，煤價(jià)可以保持更樂觀且不存在大跌的風(fēng)險(xiǎn)。春節(jié)前多數(shù)煤企企業(yè)已發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告且均實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績(jī)大增，個(gè)別公司Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為亮眼，在高煤價(jià)的判斷之下，2023年煤企業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持高位。春節(jié)之后，隨著二三產(chǎn)的恢復(fù)需求有望穩(wěn)步提升，新召開的國(guó)常會(huì)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)已做部署，而且未來(lái)3月的兩會(huì)換屆有望帶來(lái)更多的穩(wěn)增長(zhǎng)政策。煤炭行業(yè)當(dāng)前低估值、高股息、且基金持倉(cāng)低配，有望帶來(lái)更好的投資回報(bào)。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。