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去年12月以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈調(diào)整，參考三方統(tǒng)計(jì)1月初硅料/M10硅片/電池/組件報(bào)價(jià)最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，價(jià)格調(diào)整一步到位。我們之前預(yù)判“1.7-1.8左右的組件價(jià)格，將激發(fā)大規(guī)模補(bǔ)裝需求”，近期產(chǎn)業(yè)實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)也驗(yàn)證了此前判斷。當(dāng)前組件價(jià)格下電站項(xiàng)目可獲得合理的回報(bào)率，2023年1月份組件排產(chǎn)好于預(yù)期，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成支撐，當(dāng)前硅料企穩(wěn)于15x-17x元/kg，超跌的硅片、電池大幅回暖。預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)、終端裝機(jī)都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
　　硅料降價(jià)帶動(dòng)制造業(yè)降價(jià)一步到位，目前已經(jīng)企穩(wěn)。硅料新擴(kuò)建產(chǎn)能逐步釋放、硅片薄片化導(dǎo)致硅料瓶頸逐步破解，而2022年底由于終端觀望導(dǎo)致需求不及預(yù)期，因此去年11月硅料市場(chǎng)開始松動(dòng)，進(jìn)入12月降價(jià)開始加速，2023年1月初硅料/M10硅片/電池/組件報(bào)價(jià)最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，以均價(jià)對(duì)比各環(huán)節(jié)降幅分別為40%、50%、40%、11%，由于三方、代工的產(chǎn)能與市場(chǎng)策略影響，硅片、電池調(diào)整幅度尤其明顯。
　　組件順價(jià)，開始如期激活電站裝機(jī)需求。組件在順價(jià)至1.7x后，電站項(xiàng)目回報(bào)率已經(jīng)不錯(cuò)，近2個(gè)月多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目的招投標(biāo)價(jià)格也基本落在1.6-1.85元/W區(qū)間。制造端，1月份開始組件排產(chǎn)好于預(yù)期，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成支撐，當(dāng)前硅料企穩(wěn)于150-170元/kg，超跌的硅片、電池大幅回暖至4.9-5.1元/片、0.9x元/W，組件價(jià)格1.7-1.8元/W維持堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)后續(xù)組件排產(chǎn)、終端裝機(jī)都有望不斷爬升。全年而言，國(guó)內(nèi)價(jià)格敏感且有并網(wǎng)時(shí)限的電站需求增長(zhǎng)會(huì)更快，國(guó)內(nèi)大基地項(xiàng)目有補(bǔ)裝需求，而歐洲電站審批流程簡(jiǎn)化因而其電站審批將爆發(fā)。除中、歐之外，再考慮美洲、中東市場(chǎng)的向好，2023年光伏制造端有望實(shí)現(xiàn)好的增長(zhǎng)。
　　組件、電池利潤(rùn)率仍有望提升。考慮各環(huán)節(jié)基本情況，預(yù)計(jì)主材環(huán)節(jié)電池片、組件利潤(rùn)率還是會(huì)有所提升。1）組件：近期的價(jià)格調(diào)整過(guò)程充分體現(xiàn)組件的商業(yè)價(jià)值，組件企業(yè)才有能力影響和引導(dǎo)各環(huán)節(jié)的價(jià)格走勢(shì)，隨著市場(chǎng)放量及上游盈利占比降低，加上一體化模式的沖擊基本結(jié)束，預(yù)計(jì)組件環(huán)節(jié)盈利能力將提升。在上半年，供應(yīng)鏈布局比較好的組件企業(yè)盈利彈性可能會(huì)比較可觀。2）電池：目前大尺寸供需吃緊，新產(chǎn)能多為N型，預(yù)計(jì)今年供需態(tài)勢(shì)仍然偏緊，需求拉升后三方電池可能有彈性。
　　部分輔材環(huán)節(jié)有望量利齊升。1）石英：供應(yīng)緊張，全球供應(yīng)集中，行業(yè)需求快速增長(zhǎng)而供給受限，在下半年弱排產(chǎn)時(shí)候仍在漲價(jià)，2023年可能更緊張。2）膠膜：EVA粒子與膠膜當(dāng)前價(jià)格處于近幾年低位，去年末低位粒子庫(kù)存能緩和未來(lái)膠膜環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)壓力，甚至有望貢獻(xiàn)正收益，實(shí)際1月以來(lái)EVA單噸已經(jīng)有500+元的修復(fù)。POE膠膜價(jià)格基本同步EVA價(jià)格，且N型、電站推動(dòng)下，POE類長(zhǎng)期滲透率會(huì)快速提高。3）漿料：TOPCon銀漿用銀量較PERC提升40-50%，加工費(fèi)更高，產(chǎn)品的技術(shù)門檻也在提升。
　　新技術(shù)紅利將會(huì)更充分的體現(xiàn)。TOPCon對(duì)PERC產(chǎn)品代際已經(jīng)形成，碾壓性優(yōu)勢(shì)逐步成型，2023年TOPCon將開始放大量，對(duì)PERC的替代也將啟動(dòng)。而TOPCon作為一個(gè)體系，需要電池企業(yè)多維度創(chuàng)新和匹配，領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢(shì)大，新技術(shù)紅利期持續(xù)性也會(huì)更強(qiáng)。此外，鈣鈦礦、HJT也獲得進(jìn)展，未來(lái)也有望獲得一定應(yīng)用。
　　投資建議：去年12月以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)一步到位，并在終端需求支撐下開始企穩(wěn)和反彈，預(yù)計(jì)后續(xù)排產(chǎn)裝機(jī)將持續(xù)上行，組件/電池與多數(shù)輔材企業(yè)經(jīng)營(yíng)也將不斷向好。推薦組件一體化：晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基綠能、東方日升、通威股份、億晶光電等；輔材：石英股份、福斯特/海優(yōu)新材（化工）/激智科技（電子）、賽伍技術(shù)，聚和材料；新技術(shù)應(yīng)用：晶科能源、鈞達(dá)股份、愛旭股份、捷佳偉創(chuàng)（機(jī)械聯(lián)合）、陽(yáng)光電源、錦浪科技、禾望電氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整；裝機(jī)需求釋放不及預(yù)期；新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期。