>> 中信證券-假期海外觀察系列之六：春節(jié)期間海外市場(chǎng)迎來(lái)“軟著陸”的憧憬-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大?。?/td>
| 454KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
崔嶸,李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
春節(jié)期間海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，市場(chǎng)憧憬“軟著陸”可能性的提升。美歐經(jīng)濟(jì)韌性好于預(yù)期、日本通脹上行動(dòng)能持續(xù)。央行動(dòng)態(tài)上，歐央行官員再度放鷹，加拿大央行或成本輪首個(gè)暫停加息的G7央行，美聯(lián)儲(chǔ)2月加息幅度放緩的預(yù)期進(jìn)一步確認(rèn)。此外，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題與俄烏沖突的升級(jí)引起市場(chǎng)關(guān)注，兩者雖存變數(shù)，但短期對(duì)市場(chǎng)直接影響不大。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)弱美元與風(fēng)險(xiǎn)偏好上行可持續(xù)至3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，此后需關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期焦點(diǎn)向衰退轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)。
▍春節(jié)期間海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲。市場(chǎng)圍繞兩大主線展開(kāi)交易：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與軟著陸之間的博弈，二是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息和降息預(yù)期的發(fā)酵。在美國(guó)1月制造業(yè)PMI超預(yù)期、四季度GDP超預(yù)期、12月新屋銷(xiāo)售三連升且超預(yù)期、1月消費(fèi)者通脹預(yù)期回落幅度超預(yù)期、12月成屋銷(xiāo)售超預(yù)期等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好推動(dòng)下，春節(jié)期間海外市場(chǎng)憧憬“軟著陸”可能性的提升，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒改善，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲。具體而言：（1）全球多數(shù)股市在我國(guó)春節(jié)假期期間震蕩上漲，納指領(lǐng)漲全球股市。（2）大宗商品漲跌參半，小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品漲幅較大。（3）美元指數(shù)先降后升，春節(jié)期間整體變動(dòng)不大，典型的風(fēng)險(xiǎn)貨幣如澳元升幅較大，人民幣小幅升值。（4）美、德、日等主要國(guó)家國(guó)債收益率上行，10年美債利率先降后升，節(jié)后較節(jié)前小幅上行。
▍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美歐經(jīng)濟(jì)韌性好于預(yù)期、日本通脹動(dòng)能持續(xù)。
美國(guó)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍存內(nèi)生動(dòng)能，放緩節(jié)奏慢于預(yù)期。美國(guó)2022年四季度實(shí)際GDP季調(diào)環(huán)比折年率2.9%，1月制造業(yè)PMI 46.8，均好于預(yù)期。具體而言：（1）居民消費(fèi)需求顯示韌性。商品消費(fèi)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是受益于機(jī)動(dòng)車(chē)需求的改善；但服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭繼續(xù)放緩。居民消費(fèi)支出的韌性主要是受到超額儲(chǔ)蓄和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)支撐：一方面，截至去年11月，美國(guó)居民累計(jì)超額儲(chǔ)蓄仍剩余大約1萬(wàn)億美元的規(guī)模，這在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的背景下成為消費(fèi)需求的緩沖墊，避免了居民消費(fèi)的快速減少；另一方面，持續(xù)緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)通過(guò)薪資增長(zhǎng)渠道為居民收入提供增長(zhǎng)動(dòng)能，四季度居民可支配收入環(huán)比折年率由前值1.0%進(jìn)一步上行至3.3%。（2）投資需求顯現(xiàn)衰退信號(hào)。雖然四季度私人投資增速大幅反彈，但應(yīng)注意到這是緣于私人庫(kù)存而非固定投資需求的增加貢獻(xiàn)，其對(duì)投資需求的拉動(dòng)作用可持續(xù)性較小。新增私人庫(kù)存構(gòu)成了四季度總體GDP環(huán)比折年率的一半漲幅，反映終端需求回落對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)的影響逐漸顯現(xiàn)；而固定投資需求對(duì)總體GDP的拖累幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，其中住宅投資需求連續(xù)第七個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，反映利率上升環(huán)境對(duì)投資需求的明顯抑制。同時(shí)，雖然1月制造業(yè)PMI超預(yù)期，但制造業(yè)活動(dòng)仍處于收縮區(qū)間。（3）外貿(mào)活動(dòng)雙向放緩。凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)幅度較二、三季度減少，進(jìn)口、出口需求在四季度雙雙減少，反映美國(guó)外貿(mào)活動(dòng)的雙向放緩，這是經(jīng)濟(jì)面臨衰退的另一重要信號(hào)。
歐洲方面，經(jīng)濟(jì)衰退最差階段或已過(guò)去。歐元區(qū)1月綜合PMI和制造業(yè)PMI分別升至50.2和48.5，均好于預(yù)期和前值。歐元區(qū)綜合PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)活動(dòng)的收縮步伐也明顯放緩，且在溫暖冬季與中國(guó)開(kāi)放等多重利好消息的疊加影響下，市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒獲得提振。在核心通脹持續(xù)高企的背景下，歐洲央行維持鷹派的空間較大。
日本方面，通脹已滲透到進(jìn)口以外的國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在居民支出端，日本12月全國(guó)CPI與核心CPI（除生鮮食品外的CPI）同比漲幅雙雙達(dá)到4.0%，均是1991年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以來(lái)的最高值，符合市場(chǎng)預(yù)期。12月除食品和能源項(xiàng)外的CPI同比漲幅也進(jìn)一步上升至3.0%，反映價(jià)格上漲壓力已由最初的進(jìn)口成本逐漸滲透到更廣泛的國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在中國(guó)春節(jié)假期期間發(fā)布的日本央行（日銀）1月貨幣政策會(huì)議意見(jiàn)總結(jié)（Summary of Opinions）中，日銀亦提到“商品與服務(wù)價(jià)格的上漲節(jié)奏均在加快”（The pace of rises in prices of not only goods but also services is accelerating）。在居民收入端，厚生勞動(dòng)省在今年1月24日將去年11月名義薪資同比增速由速報(bào)值0.5%大幅上修至確報(bào)值1.9%，因此名義薪資同比也已連續(xù)四個(gè)月處于2%左右，這與日銀在意見(jiàn)總結(jié)中“（居民收支的）良性循環(huán)已開(kāi)始在某種程度上運(yùn)行”（a virtuouscycle has started to operate somewhat）的表述互為印證。隨著日本勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏狀況的持續(xù)，我們預(yù)計(jì)日本的名義薪資應(yīng)會(huì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，這可能為日本未來(lái)維持通脹提供動(dòng)力。在今年春季薪資談判已實(shí)際啟動(dòng)1的背景下，需關(guān)注加薪結(jié)果對(duì)通脹的影響。
▍央行動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，歐央行官員再度放鷹，日銀堅(jiān)持極度鴿派立場(chǎng)。（1）高企且超預(yù)期的核心HICP讀數(shù)使歐洲央行具備維持鷹派的必要性，強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)韌性又使歐洲央行具備維持鷹派的可行性。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在1月23日表示將采取一切必要措施使通脹回到2%的目標(biāo)水平，管委Simkus在1
|
|
