>> 安信證券-國(guó)防軍工行業(yè)：公募基金Q4軍工持股比例略有回落，民參軍配置占比進(jìn)一步提升-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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2022Q4公募基金軍工持股比例較Q3高點(diǎn)略有回落，持股分布主要集中于航空主機(jī)廠及配套產(chǎn)業(yè)鏈
2022Q4公募基金重倉(cāng)持股中軍工持股總市值1223.38億元，持倉(cāng)比例為4.85%，環(huán)比下降0.44pct；剔除軍工行業(yè)被動(dòng)基金后，重倉(cāng)持股中軍工持股市值為745.91億元，持股比例為4.19%，環(huán)比下降2.59pct，較22Q3有所回落，或與此前避險(xiǎn)涌入軍工板塊的邊際資金在后期隨政策調(diào)整下切換板塊有關(guān)，但仍維持在近4年次高位，反映公募基金主動(dòng)配置軍工行業(yè)個(gè)股的意愿較強(qiáng)。
軍工行業(yè)重倉(cāng)持股集中度較Q3回落，民參軍占比進(jìn)一步提升
2022Q4重倉(cāng)持倉(cāng)前十占比67.70%（Q3重倉(cāng)持倉(cāng)前十占比69.04%），前二十占比86.00%（Q3重倉(cāng)持倉(cāng)前二十占比87.48%），前十持股集中度較Q3回落。國(guó)有企業(yè)持倉(cāng)比例為72.00%，持倉(cāng)比例下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。民參軍公司持倉(cāng)比例為28.00%，環(huán)比提升0.93pct。我們認(rèn)為，民企持倉(cāng)比例持續(xù)提升或因民參軍公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)聚焦、業(yè)績(jī)釋放相對(duì)充分進(jìn)一步得到市場(chǎng)認(rèn)可；隨著國(guó)企三年改革方案的作用顯現(xiàn)，軍工國(guó)企基本面得到改善，后續(xù)軍工國(guó)企認(rèn)可度有望提升。
2022Q4重倉(cāng)持倉(cāng)前十個(gè)股為紫光國(guó)微、振華科技、中航光電、西部超導(dǎo)、中航重機(jī)、中航沈飛、菲利華、航發(fā)動(dòng)力、光威復(fù)材、撫順特鋼，航空及新材料板塊為配置重點(diǎn)；相較上季度，航天電器出列，撫順特鋼入列；2022Q4重倉(cāng)持倉(cāng)前十國(guó)企個(gè)股為紫光國(guó)微、振華科技、中航光電、西部超導(dǎo)、中航重機(jī)、中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、鋼研高納、航天電器、中航高科；2022Q4重倉(cāng)持倉(cāng)前十民參軍個(gè)股為菲利華、光威復(fù)材、撫順特鋼、新雷能、航天宏圖、鴻遠(yuǎn)電子、三角防務(wù)、應(yīng)流股份、圖南股份、火炬電子。
2022Q4加倉(cāng)前十分別為盛路通信、撫順特鋼、中航重機(jī)、應(yīng)流股份、中航西飛、寶勝股份、國(guó)?？萍?、中國(guó)長(zhǎng)城、中直股份、圖南股份。2022Q4減倉(cāng)前十分別為中航機(jī)電、中航電子、紫光國(guó)微、航天電器、中航高科、新雷能、光威復(fù)材、航發(fā)動(dòng)力、振華科技、振芯科技。
行業(yè)觀點(diǎn)：增速居前，資金配置及估值仍有提升空間
1）十四五需求快速釋放，行業(yè)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變：
?、?gòu)闹匮邪l(fā)輕生產(chǎn)到研發(fā)生產(chǎn)齊頭并進(jìn):十三五期間國(guó)防科技在重大科技專項(xiàng)、核心關(guān)鍵技術(shù)等領(lǐng)域取得突破，武器裝備代際差異已補(bǔ)齊，行業(yè)發(fā)展由補(bǔ)質(zhì)量進(jìn)入補(bǔ)數(shù)量階段。美在南海動(dòng)作不斷，臺(tái)獨(dú)勢(shì)力頻頻挑釁，十四五中國(guó)將加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國(guó)家主權(quán)安全發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)。持續(xù)穩(wěn)定的軍費(fèi)投入是行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵因素，裝備費(fèi)用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭軍傾斜；②基本面拐點(diǎn)為行業(yè)格局帶來(lái)改變：十四五武器裝備換代需求迫切，2021年以來(lái)行業(yè)合同負(fù)債及訂單激增預(yù)示行業(yè)需求景氣度提升，以上游新材料及電子元器件環(huán)節(jié)為代表的配套企業(yè)加速擴(kuò)充產(chǎn)能滿足未來(lái)需求。多季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證，行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力同步提升。③軍工體制改革成為高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn)：國(guó)企三年改革行動(dòng)方案為行業(yè)發(fā)展注入活力，行業(yè)里不適應(yīng)發(fā)展需要的制度、體系得以逐步改革，以國(guó)有企業(yè)為先驅(qū)帶動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)效率改善。此外，股權(quán)激勵(lì)在主機(jī)廠的牽引下有進(jìn)一步推進(jìn)的跡象，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率考核進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)在價(jià)格改革的壓力下，企業(yè)降低成本和費(fèi)用的意愿將增強(qiáng)，可能帶來(lái)行業(yè)盈利水平的提升。
2）資金配置風(fēng)格調(diào)整，公募主動(dòng)配置比例略有下滑但仍居高位。2022Q4公募基金重倉(cāng)持股中軍工持股總市值1223.38億元，持倉(cāng)比例為4.85%，環(huán)比下降0.44pct；剔除軍工行業(yè)被動(dòng)基金后，重倉(cāng)持股中軍工持股市值為745.91億元，持股比例為4.19%，環(huán)比下降2.59pct，雖然較22Q3高點(diǎn)有所回落，但仍維持在較高水平，反映公募基金主動(dòng)配置軍工行業(yè)個(gè)股的意愿較強(qiáng)。其中，軍工持倉(cāng)前十大個(gè)股為紫光國(guó)微、振華科技、中航光電、西部超導(dǎo)、中航重機(jī)、中航沈飛、菲利華、航發(fā)動(dòng)力、光威復(fù)材、撫順特鋼，航空板塊仍為重點(diǎn)配置。從歷史情況看軍工持倉(cāng)比例上升空間仍較大，在行業(yè)基本面逐步兌現(xiàn)情況下，預(yù)計(jì)會(huì)有不斷的資金關(guān)注并配置軍工板塊。此外，截至2023年1月20日，以軍工ETF及融資融券資金為例的被動(dòng)資金及杠桿資金配置軍工較2022Q4出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)后續(xù)不排除有進(jìn)一步增加的可能。年初至今各軍工ETF累計(jì)凈流入29.34億元，上周凈流入7.12億元（同期SW國(guó)防軍工指數(shù)上漲3.39%），體現(xiàn)2023Q1以來(lái)軍工行業(yè)非主動(dòng)性資金增配顯著。另一方面，春節(jié)前夕融資余額占流通市值的比例明顯降低，杠桿類資金配置比例減少，預(yù)計(jì)短期指數(shù)波動(dòng)幅度將進(jìn)一步縮小。
3）多數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快標(biāo)的當(dāng)前估值已回落至相對(duì)偏低位置，PEG較低安全邊際充足。以2023年1月20日股價(jià)為基準(zhǔn)，軍工板塊（安信軍工股票池）目前動(dòng)態(tài)PE在64倍，對(duì)應(yīng)23年估值約為30倍，其中主機(jī)廠權(quán)重較大估值相對(duì)較高，基本在45倍以上，剔除主機(jī)廠后板塊估值約為28倍，部分高景氣公司市盈率甚至在25倍左右，我們預(yù)計(jì)行業(yè)2023-2024年業(yè)績(jī)都將有望在行業(yè)高景氣度
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