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推薦組合：順豐控股、春秋航空、圓通速遞、韻達(dá)股份、吉祥航空、華夏航空、興通股份、盛航股份、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、廈門國(guó)貿(mào)、密爾克衛(wèi)、中谷物流、招商南油、中遠(yuǎn)海能、廈門象嶼、京滬高鐵、招商公路。
　　本周聚焦：1、航空：春運(yùn)假期客運(yùn)回顧和展望：需求前低后高、價(jià)格彈性初顯、看好后續(xù)量?jī)r(jià)共振；2、公路、鐵路春運(yùn)客貨運(yùn)數(shù)據(jù)復(fù)盤。
　　本周觀點(diǎn)：（1）快遞板塊：我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了行業(yè)格局的改善，對(duì)23年行業(yè)格局和價(jià)格判斷存在預(yù)期差。從公司訴求看，23年后面3家利潤(rùn)訴求強(qiáng)烈，第2家圓通保持穩(wěn)定的價(jià)格策略，不會(huì)采取激進(jìn)措施，價(jià)格核心看領(lǐng)頭羊中通。對(duì)于中通而言，我們判斷23年價(jià)格將保持穩(wěn)定，不會(huì)變化，主要原因在于中通獲取了行業(yè)最大的存量，同時(shí)存量中中通單票溢價(jià)最高；中通獲取了更多的行業(yè)增量，表明抖音等新興平臺(tái)對(duì)于網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、加盟商產(chǎn)能等指標(biāo)更加看重。在行業(yè)價(jià)格穩(wěn)定的重要判斷上，我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了頭部公司單票利潤(rùn)的改善彈性和線上件量增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。重點(diǎn)推薦中通的產(chǎn)能利用率改善、圓通的定價(jià)能力提升預(yù)期差、順豐的業(yè)績(jī)回升潛力，關(guān)注韻達(dá)的修復(fù)進(jìn)度。（2）航空機(jī)場(chǎng)板塊：
　　困境持續(xù)下，供給緊縮孕育中期高景氣階段。在供給端多重因素壓制（高負(fù)債率、悲觀預(yù)期、波音產(chǎn)能受限、海航底部盤整）,整個(gè)十四五期間（2022-2025年）供給超長(zhǎng)低位背景下，一旦出行需求上行，疊加部分核心航線全票價(jià)同比大幅提升（2011年每客公里1.0-1.1元，2022年每客公里或達(dá)到1.6-1.8元），本輪行業(yè)景氣持續(xù)時(shí)間和高度或超越2010-2011年景氣周期。我們對(duì)本輪景氣歸來(lái)的定義不是“復(fù)蘇”，而是“高景氣”。供需反轉(zhuǎn)來(lái)臨的時(shí)間點(diǎn)可能提前。2021年7月在疫情對(duì)需求影響較小的情況下，行業(yè)機(jī)隊(duì)閑置率一度低于1%，表明真實(shí)需求的強(qiáng)度可能超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)三大航業(yè)績(jī)彈性的臨界點(diǎn)在放開25%的國(guó)際航線（五個(gè)一政策每周一班放開至每周五班即可達(dá)到），機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)彈性的臨界點(diǎn)在放開40%的國(guó)際航線，國(guó)際航線的恢復(fù)有望助推航司寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)成本和國(guó)內(nèi)供需的雙重大幅改善。國(guó)內(nèi)國(guó)際航線進(jìn)入修復(fù)通道，持續(xù)關(guān)注需求好轉(zhuǎn)。從海外經(jīng)驗(yàn)看，政策放開后需求的恢復(fù)具有確定性，當(dāng)前美國(guó)航空業(yè)供需已經(jīng)反轉(zhuǎn)，票價(jià)達(dá)到十年新高。海外的恢復(fù)是國(guó)內(nèi)恢復(fù)的預(yù)演，當(dāng)前我國(guó)航空業(yè)供給收緊仍在持續(xù)，未來(lái)景氣高度、持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊A(yù)期。對(duì)于民營(yíng)航司春秋航空、吉祥航空而言，由于運(yùn)營(yíng)端和成本端的雙重優(yōu)勢(shì)，有望率先實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，基本面的率先恢復(fù)有望對(duì)股價(jià)形成支撐。對(duì)于大航而言，當(dāng)下仍在“預(yù)期先行”的階段，但未來(lái)業(yè)績(jī)同樣較大。投資策略：航空機(jī)場(chǎng)：國(guó)際航線政策落地、元旦與春運(yùn)先后到來(lái)，國(guó)內(nèi)國(guó)際航線恢復(fù)將進(jìn)入快車道。航空：短期看，春運(yùn)需求恢復(fù)較快，票價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好。盡管國(guó)際航線的恢復(fù)需要時(shí)間，但部分與我國(guó)航權(quán)協(xié)定較為寬松的國(guó)家的出境游有望率先恢復(fù)。春運(yùn)尤其是后半程將初步驗(yàn)證民航票價(jià)彈性，我們認(rèn)為后續(xù)假期、旺季行業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)國(guó)際航線的恢復(fù)也將不斷攤薄國(guó)內(nèi)運(yùn)力，供需格局有望持續(xù)優(yōu)化，建議密切關(guān)注2023年中旺季表現(xiàn)。持續(xù)關(guān)注彈性較強(qiáng)的三大航（南方航空、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航），運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的民營(yíng)航企（春秋航空、吉祥航空）。機(jī)場(chǎng)：上海機(jī)場(chǎng)收購(gòu)免稅資產(chǎn)包落地，展望未來(lái)，機(jī)場(chǎng)板塊將逐漸走向確定性。盡管收購(gòu)落地能一定程度上解決未來(lái)收益問(wèn)題，但免稅旅客量和銷售額的分布比絕對(duì)收益更重要。上海機(jī)場(chǎng)潛在5000-6000萬(wàn)國(guó)際旅客，潛在250-500億的銷售額體量依然將是中國(guó)免稅版圖里重要且不可或缺的一環(huán)。預(yù)計(jì)23年起機(jī)場(chǎng)也將脫離出行板塊走出自己的獨(dú)立行情，樞紐機(jī)場(chǎng)王者歸來(lái)可期。（3）航運(yùn)板塊：油運(yùn)：該行業(yè)供給端優(yōu)化空間較大，新船訂單處于歷史低位，潛在可拆解的老舊船舶較多，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年供給增速將明顯放緩。制裁實(shí)施之后全球原油出口格局有望重塑，拉長(zhǎng)行業(yè)運(yùn)距。當(dāng)前油輪運(yùn)價(jià)為觸底階段，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)開始，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)有望重新回歸上漲通道，建議關(guān)注油運(yùn)公司中遠(yuǎn)海能與招商南油。集運(yùn)：外貿(mào)運(yùn)價(jià)已經(jīng)逐步均值回歸，隨著外貿(mào)船舶今年大量交付之后，外貿(mào)運(yùn)價(jià)有望先觸底回升；內(nèi)貿(mào)集運(yùn)當(dāng)前運(yùn)價(jià)依舊高位運(yùn)行，但考慮到內(nèi)貿(mào)船將在一二季度開啟回歸，到時(shí)候內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)也將開始均值回歸。隨著頭部?jī)?nèi)貿(mào)公司在手的大船開始投放，阿爾法公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望保持平滑，建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)集運(yùn)公司中谷物流。危化品水運(yùn)：水上危險(xiǎn)化學(xué)品運(yùn)輸行業(yè)存在高進(jìn)入管制壁壘，過(guò)去五年行業(yè)供需處于緊平衡。供給端水運(yùn)化學(xué)品市場(chǎng)政策上強(qiáng)監(jiān)管，從準(zhǔn)入門檻與新增運(yùn)力環(huán)節(jié)，政策要求有序新增經(jīng)營(yíng)主體和船舶運(yùn)力。而在需求端化工品生產(chǎn)和消費(fèi)仍處于穩(wěn)健增長(zhǎng)期，沿海省際化學(xué)品運(yùn)輸需求持續(xù)增長(zhǎng)。行業(yè)今年有望延續(xù)緊平衡趨勢(shì)，頭部公司強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)下，行業(yè)集中度份額持續(xù)提升，建議關(guān)注興通股份、盛航股份、密爾克衛(wèi)。（4）公路鐵路板塊：業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，承諾高分紅，推薦穩(wěn)健類債資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)增速下行，高速公路、鐵路資產(chǎn)穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)及確定性較高。同時(shí)近幾年，高速公路及鐵