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業(yè)績(jī)概況：于2022年,維達(dá)錄得收入194億港元(同下),同比增長(zhǎng)4.0%(自然增長(zhǎng)率為8.1%);受益于價(jià)格和銷量的提升及產(chǎn)品組合優(yōu)化的帶動(dòng)。中國(guó)地區(qū)自然增長(zhǎng)9.2%，電子商務(wù)渠道增長(zhǎng)16.7%。毛利率下跌7.1個(gè)百分點(diǎn)到28.3%，主要受1）木漿、包裝材料和能源成本上升和2）匯率變化的影響。經(jīng)營(yíng)開支比率減少0.4個(gè)百分點(diǎn)到24.5%，受益于效率的提升。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別同比減少60.5%和56.9%到8.1億和7.1億；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別減少6.7和5.2個(gè)百分點(diǎn)到4.2%和3.6%。末期加特別股息為0.3元。全年收入表現(xiàn)符合預(yù)期;唯毛利率的跌幅比預(yù)期大。
　　紙巾業(yè)務(wù)和個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)概況:紙巾業(yè)務(wù)的收入為161億元(同比增長(zhǎng)3.9%,自然增長(zhǎng)率為7.8%；占收入的83%)。業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要由價(jià)格提升來(lái)推動(dòng)；期內(nèi)第一到第四季度的價(jià)格環(huán)比和同比均有上升，全年相信大概有雙位數(shù)的增長(zhǎng)。中國(guó)高端產(chǎn)品銷量錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)（占比約為37-38%），馬來(lái)西亞紙巾業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率也有上升。毛利率和業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別下跌7.9和7.2個(gè)百分點(diǎn)到27.5%及5.2% （主要受木漿價(jià)格上升和在歷史高水平的影響）。紙巾的設(shè)計(jì)產(chǎn)能維持在139萬(wàn)噸。個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的收入為33億元(同比增長(zhǎng)4.4%,自然增長(zhǎng)率為9.6%；占收入的17%)。毛利率和業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別下跌3.4和3.8個(gè)百分點(diǎn)到5.2%及2.0%。
　　馬來(lái)西亞的東南亞新總部一期已隆重開幕：新總部占地30英畝，是集團(tuán)的東南亞總部及中國(guó)海外首個(gè)創(chuàng)新中心，配備先進(jìn)生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)及配送設(shè)備，延續(xù)維達(dá)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及可持續(xù)發(fā)展的運(yùn)營(yíng)理念。新總部的設(shè)立將有助于與集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地及北亞的業(yè)務(wù)帶來(lái)潛在的產(chǎn)銷協(xié)調(diào)效應(yīng)。
　　目標(biāo)價(jià)27.75港元，維持買入評(píng)級(jí)：盡管2022年的業(yè)績(jī)大幅倒退，但在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下維達(dá)核心競(jìng)爭(zhēng)力依然維持。高端產(chǎn)品、電子商務(wù)渠及中國(guó)地區(qū)維持良好增長(zhǎng)。隨著原材料價(jià)格開始回落，我們預(yù)期集團(tuán)的利潤(rùn)率將逐步回升。由于維達(dá)擁有良好的品牌、產(chǎn)品和創(chuàng)新能力以及集團(tuán)專注于高端市場(chǎng)、集團(tuán)在線上渠道繼續(xù)保持領(lǐng)先地位及個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)在中國(guó)開始發(fā)力，我們對(duì)維達(dá)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展還是看好。我們維持買入評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)為27.75港元,相當(dāng)于2023年每股盈利25.0倍市盈率。
　　重要風(fēng)險(xiǎn)：我們認(rèn)為以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn): 1)紙巾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還是激烈、2)原材料價(jià)格的波動(dòng)、3)匯率的變化及4)新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)可能比預(yù)期低。