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核心觀點(diǎn)：
　　美國四季度GDP超預(yù)期，但不改經(jīng)濟(jì)放緩趨勢，衰退或仍在路上。1/16-1/27期間金價繼續(xù)保持上漲態(tài)勢，倫敦金現(xiàn)1/27收盤價約1927.29美元/盎司，期間整體漲幅約0.4%。1）美國四季度GDP數(shù)據(jù)略超預(yù)期：1月26日晚間美國四季度實(shí)際GDP數(shù)據(jù)發(fā)布，Q4環(huán)比折年率約2.9%，較前值3.2%有所回落，但高于市場預(yù)期的2.6%。分結(jié)構(gòu)看，支撐項(xiàng)之一是服務(wù)消費(fèi)，對GDP環(huán)比增速拉動率約為1.16pct，主要系美國居民資產(chǎn)負(fù)債表相對健康，且服務(wù)消費(fèi)對高利率敏感度較低，因此仍具有較強(qiáng)韌性；支撐項(xiàng)之二為私人部門庫存變動，對GDP環(huán)比增速拉動率約1.46pct，或與需求疲軟下的被動補(bǔ)庫有關(guān)；支撐項(xiàng)之三為進(jìn)口走弱，對GDP環(huán)比增速拉動率約0.71pct，這恰恰反映了美國內(nèi)需的放緩；而除此之外，私人設(shè)備投資、房地產(chǎn)投資等利率敏感型變量已經(jīng)明顯走弱，出口也表現(xiàn)不佳。2）美國12月PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期：1月27日晚間公布12月PCE數(shù)據(jù)，同比為5.0%，前值5.5%，核心PCE同比為4.4%，前值為4.7%，均符合市場預(yù)期，與此前12月CPI數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的特征類似：即美國通脹正持續(xù)降溫，但速率偏緩?？傮w來看，美國四季度GDP數(shù)據(jù)雖超預(yù)期，短期緩解了市場對美國經(jīng)濟(jì)快速放緩的擔(dān)憂，導(dǎo)致美聯(lián)儲寬松預(yù)期降溫，金價小幅回落，但此次GDP數(shù)據(jù)的內(nèi)在質(zhì)量也不算高，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長動能仍將繼續(xù)衰減（不過由于消費(fèi)這一韌性變量的托底特征，美國淺衰退的概率有所上升），通脹亦將持續(xù)回落。
　　拋開單一的數(shù)據(jù)博弈來看，只要美國通脹下行、經(jīng)濟(jì)放緩的路徑在延續(xù)，且未太偏離市場預(yù)期，那么美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)折便值得期待——哪怕存在些許的節(jié)奏差異——時間會是金價的朋友。后續(xù)隨重要的通脹黏性項(xiàng)如房租項(xiàng)弱化（有望在23Q1見頂）、廣義服務(wù)項(xiàng)走弱（主要影響因素是工資，而12月時薪同比數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑），美國通脹整體有望在今年上半年明確、加速回落，屆時美聯(lián)儲本輪暴力加息或?qū)⒅兄梗徊⑶以诖蠓站o的金融環(huán)境下，美國今年下半年經(jīng)濟(jì)衰退程度或?qū)⒓由睿迪恿饾u累積。美聯(lián)儲加息放緩→加息中止→降息三步走值得期待，貨幣政策轉(zhuǎn)折之際，金價主趨勢預(yù)計(jì)持續(xù)向上。從實(shí)際利率的框架來看，隨美聯(lián)儲加息中止，受加息影響被迫抬升的名義利率將同步或提前轉(zhuǎn)為下行（實(shí)際上去年11月后10年期美債利率已經(jīng)向下，即預(yù)期已先行），且復(fù)盤歷史來看名義利率下行速度會超過通脹預(yù)期，因此實(shí)際利率也將跟隨名義利率下行。由于當(dāng)前實(shí)際利率（10年期TIPS）被抬升至1.2%左右，仍處于2011年后的歷史高位，還有較大壓降空間，這也意味著金價未來尚有充分的上漲動能。金價上漲周期下，黃金板塊配置價值凸顯，相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份等。
　　風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。