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第四季度盈利-95%：維達(dá)于1月26日公布其22財(cái)年盈利，收入符合預(yù)期為194.18億港元（同比+4%），但盈利為7.06億港元（同比-57%，比我們的估計(jì)和一致預(yù)期低13%和20%）。四季度，維達(dá)實(shí)現(xiàn)收入53.63億港元（同比2%）和盈利1,900萬(wàn)港元（同比-95%）。電話會(huì)議中，管理層將四季度的疲軟業(yè)績(jī)歸因于1)原材料價(jià)格上漲（包括紙漿、包裝和能源）；2）人民幣貶值的負(fù)面影響。
　　紙巾和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品在四季度均下降了2%：盡管在2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)了4%的增長(zhǎng)，但紙巾產(chǎn)品收入在第四季度下降了2%。管理層提到維達(dá)在2022年多次上調(diào)生活用紙價(jià)格（價(jià)格與2021年相比增長(zhǎng)兩位數(shù)），其中最大幅度的上調(diào)是在四季度，以保護(hù)利潤(rùn)率。價(jià)格上漲對(duì)紙巾銷量產(chǎn)生負(fù)面影響，我們認(rèn)為銷量下降也導(dǎo)致庫(kù)存堆積（公司庫(kù)存增加35%至60.15億港元）。個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品收入在四季度下降了2%，盡管在2022年增長(zhǎng)了4%。CEO指出，營(yíng)銷活動(dòng)受到中國(guó)四季度疫情管控的嚴(yán)重影響，導(dǎo)致個(gè)人護(hù)理板塊的業(yè)績(jī)不佳。
　　盈利壓力似乎已經(jīng)見(jiàn)頂：四季度，毛利率同比下降9.9個(gè)百分點(diǎn)至22.2%（自2016年以來(lái)的最低水平），凈利率同比下降7個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。2022年，毛利率下降7.1個(gè)百分點(diǎn)至28.2%，凈利率下降5.1個(gè)百分點(diǎn)至8.8%。我們認(rèn)為紙漿價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂，并將在很大程度上回到“正?！彼剑ㄒ?jiàn)圖11）。在電話會(huì)議上，董事長(zhǎng)也預(yù)計(jì)原材料成本將在2023年下降，這將顯著提升維達(dá)的利潤(rùn)率。
　　調(diào)整評(píng)級(jí)至長(zhǎng)倉(cāng)：我們看好維達(dá)的高端化戰(zhàn)略和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)。盡管其22財(cái)年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但我們認(rèn)為其盈利將反彈，因?yàn)?)紙漿價(jià)格下跌；2)穩(wěn)定的清潔衛(wèi)生需求；3)市場(chǎng)整合趨勢(shì)。我們調(diào)整了預(yù)測(cè)，并根據(jù)10倍FY23市盈率給予維達(dá)目標(biāo)價(jià)23.1港元。
　　催化劑：1）紙漿價(jià)格回落；2)優(yōu)化外匯管理；3）東南亞業(yè)務(wù)加速；4）個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)增速好于預(yù)期