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事件：君實(shí)生物發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告。預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.46億元，同比減少64.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-23.96億元，同比增虧232.36%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤-24.55億元，同比增虧177.70%。
　　觀點(diǎn)：收入利潤符合預(yù)期、商業(yè)化步入正軌，研發(fā)不斷加碼推動(dòng)產(chǎn)品梯隊(duì)陸續(xù)兌現(xiàn)。收入端，營收相比2021年度減少25.79億元，主要由于2021年與禮來制藥針對新冠中和抗體埃特司韋單抗海外市場合作產(chǎn)生技術(shù)許可與特許權(quán)收入共約23.66億元，與Coherus達(dá)成技術(shù)許可收入約9.75億元。而公司核心產(chǎn)品之一特瑞普利單抗在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售額同比顯著提升，商業(yè)化改善初顯成效。利潤端相比2021年增虧約16.75億元，主要來自營業(yè)收入有所下降和研發(fā)的大力投入。報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)公司研發(fā)費(fèi)用約23.64億元，同比增長約14.27%。
　　大力投入研發(fā)，2022年創(chuàng)新成果豐碩。2022年特瑞普利單抗新增一線食管鱗癌、一線非鱗非小細(xì)胞肺癌兩項(xiàng)適應(yīng)癥；新增第3款商業(yè)化產(chǎn)品阿達(dá)木單抗注射液，已獲批類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病、葡萄膜炎、多關(guān)節(jié)型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎、兒童斑塊狀銀屑病、兒童克羅恩病共8項(xiàng)適應(yīng)癥；9款在研產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局（NMPA）臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，3款在研產(chǎn)品獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。特瑞普利單抗、VV116、Tifcemalimab等多款創(chuàng)新產(chǎn)品成果頻出，陸續(xù)登陸國際醫(yī)學(xué)頂級期刊NEJM、Cancer Cell等，世界學(xué)術(shù)大會ASCO、ESMO、WCLC、ASH等。
　　管線持續(xù)推進(jìn)、國際化穩(wěn)步前行，2023有望再創(chuàng)佳績。2023年1月，已有VV116獲NMPA附條件批準(zhǔn)用于輕中度新冠病毒感染（COVID-19）成年患者治療、特瑞普利單抗聯(lián)合化療用于可手術(shù)非小細(xì)胞肺癌患者圍手術(shù)期治療的III期臨床研究達(dá)到主要研究終點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司在2023年有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新研發(fā)的持續(xù)突破：特瑞普利單抗國內(nèi)推進(jìn)一線小細(xì)胞肺癌、一線肝癌、肝癌術(shù)后輔助、非小細(xì)胞肺癌圍手術(shù)期、三陰乳腺癌等適應(yīng)癥申報(bào)，海外獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）、歐洲藥品管理局（EMA）及英國藥品和保健品管理局（MHRA）上市批準(zhǔn)；Tifcemalimab（BTLA）、JS005（IL-17A）、JS109（PARP）臨床數(shù)據(jù)有望陸續(xù)讀出。
　　盈利預(yù)測及投資評級。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測。暫不考慮VV116的商業(yè)化，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為14.46億元、24.67億元、41.53億元，同比增長分別為-64.1%、70.6%、68.3%；歸母凈利潤分別為-23.96億元、-12.08億元、-3.29億元，對應(yīng)EPS分別為-2.44、-1.23、-0.34元?？紤]目前國內(nèi)的抗疫形勢和Omicron傳播力，VV116獲批將為公司帶來較大的收入彈性。我們看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。