>> 中信證券-德方納米(300769)2022年業(yè)績預(yù)告點評：Q4業(yè)績超預(yù)期，新產(chǎn)品進展順利-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 355KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,黃耀庭,吳威辰 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤23.6-25.5億元，同比+195%~219%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.0-24.9億元，同比+199%~223%。分季度來看，我們根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告推算2022年第四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.32-7.22億元，同比-4.34%到+29.8%，環(huán)比-2.80%到+31.9%，扣非歸母凈利潤5.23-7.13億元，同比-4.83%到+29.8%，環(huán)比+0.43%~36.9%，業(yè)績超市場預(yù)期。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，且產(chǎn)能擴張計劃明確。動力、儲能電池增長拉動磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產(chǎn)能釋放以及新型補鋰添加劑等新產(chǎn)品投產(chǎn)，公司業(yè)績有望繼續(xù)高增長。維持公司目標市值為810億元，對應(yīng)目標價466元/股，維持“買入”評級，重點推薦。
▍事項：公司2023年1月29日發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。對此，我們點評如下：
▍預(yù)計Q4實現(xiàn)扣非凈利潤5.23-7.13億元，環(huán)比+0.43%~36.9%，超市場預(yù)期。公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤23.6-25.5億元，同比+195%~219%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.0-24.9億元，同比+199%~223%；預(yù)計非經(jīng)常性損益約0.6億元。分季度來看，我們根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告推算2022年第四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.32-7.22億元，同比-4.34%到+29.8%，環(huán)比-2.80%到+31.9%，扣非歸母凈利潤5.23-7.13億元，同比-4.83%到+29.8%，環(huán)比+0.43%~36.9%，業(yè)績超市場預(yù)期。受益于下游新能源汽車和儲能市場需求高速增長以及公司新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計2022年Q4公司磷酸鐵鋰權(quán)益出貨量約5萬噸，對應(yīng)單噸扣非凈利潤1.0-1.4萬元/噸，環(huán)比保持穩(wěn)定；我們判斷公司Q4計提股權(quán)激勵費用約1.2億元，若加回則單噸盈利約1.3-1.7萬元/噸，在庫存收益影響較小的情況下，公司的單位盈利仍然保持較高水平，凸顯出公司較強的成本控制和盈利能力。
▍錳鐵鋰產(chǎn)能有望加速釋放，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)革新發(fā)展。此前公司通過官方微信公眾號發(fā)布消息稱，2022年9月19日，公司年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系（磷酸錳鐵鋰，LMFP）正極材料生產(chǎn)基地項目在云南曲靖正式投產(chǎn)。公司利用獨家首創(chuàng)的“液相法”優(yōu)勢，運用“涅甲界面改性技術(shù)”和“離子超導(dǎo)技術(shù)”等核心技術(shù)，有效解決LMFP導(dǎo)電性能與倍率性能差的難題，加速了LMFP產(chǎn)業(yè)化進程。公司此次還披露，LMFP的主要優(yōu)勢在于：1）相較于傳統(tǒng)磷酸鐵鋰（LFP），本次投產(chǎn)的LMFP能量密度提升15%-20%；2）充放電結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實現(xiàn)了能量密度與安全性的平衡；3）從單Wh能量密度的角度看，在下游電池系統(tǒng)的裝機成本上，LMFP電池略低于LFP電池，并且大幅低于三元電池，可實現(xiàn)對中鎳三元材料的替代。我們預(yù)計公司LMFP產(chǎn)能有望在2023年加速得到釋放，將有效驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的革新和發(fā)展。
▍合資布局焦化聯(lián)產(chǎn)鋰電材料配套項目，有望進一步降本。公司2022年10月27日公告，擬通過全資子公司曲靖德方，與黑金能源合資在曲靖市沾益工業(yè)園區(qū)投資新建“焦化聯(lián)產(chǎn)鋰電材料配套項目”，項目總投資約25億元，其中焦化項目計劃投資15億元，聯(lián)產(chǎn)鋰電材料配套項目計劃投資10億元，擬由曲靖德方、黑金能源雙方共同出資成立的項目公司實施（曲靖德方持股40%）。項目分兩期建設(shè)，一期主要建設(shè)焦爐煤氣聯(lián)產(chǎn)16萬噸/年合成氨及56萬噸/年硝酸項目，二期主要建設(shè)一期配套焦化項目。合成氨以及硝酸均為公司生產(chǎn)磷酸鐵鋰上游原材料，我們認為項目達產(chǎn)后有望進一步保障公司原材料供應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，提升公司盈利能力。
▍補鋰劑產(chǎn)能持續(xù)加碼，加速拓展新領(lǐng)域。公司2022年10月27日同時公告與成都-阿壩工業(yè)集中發(fā)展區(qū)管理委員會簽訂《投資協(xié)議》，擬投資不超過10億元，建設(shè)年產(chǎn)5,000噸補鋰劑生產(chǎn)基地項目。此前，公司已經(jīng)公告在曲靖建設(shè)合計年產(chǎn)4.5萬噸補鋰劑項目。加上本次公告產(chǎn)能，目前公司規(guī)劃的補鋰劑產(chǎn)能達到5萬噸。公司在2021年中報中披露，在鋰離子電池充放電循環(huán)過程中，正極材料活性鋰的不可逆損失造成了電池容量的降低，補鋰添加劑是一款正極補鋰材料，可適用于各種體系的鋰離子電池正極，顯著提升電池的能量密度，同時大幅改善循環(huán)性能，可兼容現(xiàn)有電芯產(chǎn)線，安全性以及成本方面對比其他補鋰方式均具有明顯優(yōu)勢。我們認為，公司加速布局新型添加劑，拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將有望進一步打開下游客戶市場空間，繼續(xù)夯實頭部企業(yè)地位。
▍風(fēng)險因素：磷酸鐵鋰行業(yè)競爭加劇帶來單位盈利下降；新產(chǎn)品、技術(shù)迭代風(fēng)險；成本降幅低于預(yù)期；公司募投項目進展不及預(yù)期；公司補鋰添加劑業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司成本優(yōu)勢和盈利能力顯著，隨著部分合資項目投產(chǎn)落地，公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯，上調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)測至24.61億元（原預(yù)測為21.34億元），同時維持2023/24年歸母凈利潤預(yù)測為30.17/40.83億元，現(xiàn)價對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為18/15/11倍PE。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，且產(chǎn)能擴張計劃明確。動力、儲能電池增長拉動磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產(chǎn)能釋放以及新型
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