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斯達(dá)半導(dǎo)是IGBT模塊全球市占率排名第6位、國(guó)內(nèi)排名第1位的企業(yè)，在新能源汽車、新能源發(fā)電、工業(yè)控制等領(lǐng)域已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)主流頭部廠商的主要供應(yīng)商。斯達(dá)半導(dǎo)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，結(jié)合公告信息，點(diǎn)評(píng)如下：
　　 2022年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，22Q4歸母和扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比表現(xiàn)分化。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.12-8.25億元，同比+103.82%~107.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.62-7.75億元，同比+101.55%~104.99%，2022年預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益為4500-5500萬(wàn)元，較去年同期增加2469-3469萬(wàn)元。單季度來(lái)看，以業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，預(yù)計(jì)22Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比+73.17%/環(huán)比-6.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比+76.49%/環(huán)比+4.67%，22Q4單季度歸母和扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速表現(xiàn)分化，公司單季歸母凈利潤(rùn)自20Q4以來(lái)首次環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，單季度扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比微增。
　　新能源汽車和風(fēng)光儲(chǔ)持續(xù)放量，新能源行業(yè)2022年占比已達(dá)54.3%。2022年公司營(yíng)收穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，在新能源汽車、光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)力發(fā)電等行業(yè)持續(xù)快速放量，新能源行業(yè)的營(yíng)收占比從22Q1-Q3的51.44%進(jìn)一步提升至54.3%，公司的傳統(tǒng)主力營(yíng)收構(gòu)成部分工控行業(yè)占比已經(jīng)退居第二，新能源相關(guān)行業(yè)營(yíng)收全年占比首次成為第一。公司是國(guó)內(nèi)新能源汽車主驅(qū)功率模塊的主要本土供應(yīng)商之一，22H1公司IGBT模塊累計(jì)配套超50萬(wàn)輛新能源汽車（其中A級(jí)及以上車型超過(guò)20萬(wàn)輛，占公司出貨量的40%以上），預(yù)計(jì)2022年全年新能源汽車配套數(shù)量將高速成長(zhǎng)，同時(shí)公司已經(jīng)是國(guó)內(nèi)多家頭部主流光伏逆變器客戶和風(fēng)電逆變器客戶的主要供應(yīng)商，公司的IGBT模塊以及分立器件在光伏電站和儲(chǔ)能系統(tǒng)中已大批量裝機(jī)并迅速上量。
　　 800V高壓主驅(qū)SiC模塊已大批量裝車，從高端乘用車布局打開(kāi)長(zhǎng)期空間。SiCMOS模塊在新能源汽車上已經(jīng)逐步得到廣泛應(yīng)用，目前以比亞迪仰望、蔚來(lái)EC7、極氪009、小鵬G9等高端新車型為代表的新能源汽車廠商逐步加快SiC功率模塊上車進(jìn)度，未來(lái)隨著SiC功率模塊的供應(yīng)能力提升和價(jià)格優(yōu)化，預(yù)計(jì)全球SiC功率模塊在新能源汽車的滲透率將逐步提升。斯達(dá)此前主要依靠外購(gòu)SiCMOS芯片進(jìn)行自主封裝銷售，目前自建年產(chǎn)6萬(wàn)片SiC產(chǎn)線，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將逐步實(shí)現(xiàn)自主SiC功率芯片供應(yīng)，目前公司應(yīng)用于800V高壓平臺(tái)主電機(jī)控制器的車規(guī)級(jí)SiC模塊在高端新能源汽車市場(chǎng)大批量裝車，預(yù)計(jì)未來(lái)公司作為本土功率模塊廠商上車的先行者將持續(xù)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議。斯達(dá)半導(dǎo)是國(guó)內(nèi)IGBT模塊龍頭，是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的車規(guī)級(jí)IGBT模塊和光伏逆變器IGBT供應(yīng)廠商，公司與上海華虹和上海先進(jìn)等代工廠保持良好的合作關(guān)系，產(chǎn)能有充足保障，同時(shí)自建高壓IGBT和SiC產(chǎn)線，有望進(jìn)一步完善產(chǎn)品布局提升產(chǎn)能供應(yīng)?？紤]到2022年新能源汽車和光伏行業(yè)對(duì)于IGBT模塊的需求持續(xù)旺盛，中高端產(chǎn)品整體供應(yīng)仍然相對(duì)緊張，因此我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為28.51/39.35/52.60億元，結(jié)合2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上修2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至8.19/10.63/13.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為4.8/6.22/8.11元，對(duì)應(yīng)PE為68.4/52.7/40.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。