>> 招商證券-招商研究一周回顧(0106-0113)-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共89頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章紅寶 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點(diǎn)回顧摘要：
宏觀組。
1。從目前情況來(lái)看，以政策性銀行為抓手的基建融資需求疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，對(duì)社融增速，甚至是企業(yè)部門(mén)信貸結(jié)構(gòu)的改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是居民部門(mén)的購(gòu)房需求對(duì)信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。居民可支配收入增速低于房貸利率令居民持有貸款意愿下降，唯有降息才能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)該局面。。
2、出口回落趨勢(shì)幾乎已定的情況下，我們認(rèn)為有三點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：1）工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)：我們通過(guò)2022年的數(shù)據(jù)測(cè)算，工業(yè)企業(yè)38個(gè)細(xì)分行業(yè)中有17個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與出口額的增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.8；有7個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。2023年出口回落對(duì)上述多個(gè)中游和下游行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生程度不一的負(fù)面影響。2）出口結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)：從現(xiàn)有的預(yù)示性指標(biāo)中觀察，接下來(lái)的出口行業(yè)亮點(diǎn)主要集中在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國(guó)對(duì)東盟的出口推動(dòng)力依然存在，這一定程度上能彌補(bǔ)我國(guó)對(duì)美國(guó)和歐盟出口回落的缺口，但東盟對(duì)我國(guó)的進(jìn)口依然依賴于全球市場(chǎng)需求。3）貿(mào)易順差和對(duì)GDP的貢獻(xiàn)：2023年貿(mào)易繼續(xù)保持順差的概率較高，但2023年的進(jìn)口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大概率為負(fù)，這就意味著促增長(zhǎng)勢(shì)必要更多地從“國(guó)內(nèi)”著手，為了提振消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域，降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國(guó)式QE的主要特征。
策略組。
1、短中期風(fēng)格轉(zhuǎn)換期再度降臨，如何預(yù)判和應(yīng)對(duì)。開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)格的判斷明顯出現(xiàn)了分歧，行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)明顯，這種均衡的局面主要有兩個(gè)因素，第一，開(kāi)年后沒(méi)有出現(xiàn)特別超預(yù)期的宏觀環(huán)境變化；第二，陸股通、兩融等各類資金均有加倉(cāng)，增量資金風(fēng)格相對(duì)均衡。往后看，1月的業(yè)績(jī)披露期是短期影響風(fēng)格的關(guān)鍵因素，受此影響，A股經(jīng)常演繹“春節(jié)前上證50占優(yōu)、春節(jié)后中小成長(zhǎng)占優(yōu)”的局面。中長(zhǎng)期來(lái)看，A股風(fēng)格切換有兩年到兩年半左右的周期運(yùn)行特征，市場(chǎng)環(huán)境包括宏觀、金融數(shù)據(jù)、流動(dòng)性、增量資金等是風(fēng)格的重要驅(qū)動(dòng)因素。四種風(fēng)格占優(yōu)的市場(chǎng)環(huán)境可以概括為：大盤(pán)成長(zhǎng)=大量增量機(jī)構(gòu)資金+社融回升但盈利還沒(méi)有明顯回升；大盤(pán)價(jià)值=市場(chǎng)持續(xù)大跌or社融增速很高投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；小盤(pán)成長(zhǎng)=市場(chǎng)觸底反彈，流動(dòng)性改善or社融增速不高或見(jiàn)頂回落，盈利改善；小盤(pán)價(jià)值單獨(dú)占優(yōu)=高PPI。展望2023年，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，流動(dòng)性溫和改善，在產(chǎn)業(yè)政策和新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，2023年2月之后小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)的概率可能更大。
2、從中長(zhǎng)期角度，我們當(dāng)前建議關(guān)注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車(chē)滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
本報(bào)告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險(xiǎn)提示，敬請(qǐng)關(guān)注相關(guān)報(bào)告。
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