>> 中泰證券-三棵樹(603737)計提影響Q4業(yè)績釋放，拐點已至龍頭再起航-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)盈公告。預(yù)計2022年歸母凈利潤3.0~4.1億元，中值3.6億元，2021年同期為-4.2億元；預(yù)計2022年扣非歸母凈利潤2.0~3.0億元，中值2.5億元，2021年同期為-5.6億元。單四季度來看，預(yù)計歸母凈利潤中值為5433.4萬元，環(huán)比22Q3為-73.5%，21Q4為-4.8億元；預(yù)計扣非歸母凈利潤中值為3618.4萬元，環(huán)比22Q3為-82.5%，21Q4為-5.0億元。
Q4收入整體保持穩(wěn)定，防控措施變化短期限制零售發(fā)力。我們預(yù)計10-11月公司收入端整體保持較好恢復(fù)勢頭，12月疫情防控政策放開后，短期經(jīng)營和消費活動受限影響公司收入水平，特別是通常12月出貨量大的零售端業(yè)務(wù)收入受到明顯影響。展望2023年，在疫情防控政策放開、地產(chǎn)政策回暖、市場集中度提升等多重因素推動下，公司有望重啟規(guī)模穩(wěn)步增長步伐。
計提影響利潤釋放，業(yè)績或已步入右側(cè)區(qū)間。我們預(yù)計Q4毛利率環(huán)比Q3差異不大，但在收入規(guī)模相近情況下，Q4業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)較為明顯下滑，我們認(rèn)為主要原因是報告期公司提高了部分風(fēng)險地產(chǎn)客戶的單項計提比例，減值計提金額增加；另Q4獎金支出或亦對業(yè)績有所影響。當(dāng)前原材料價格已經(jīng)從高位回落，伴隨公司降費提效舉措及規(guī)模增長帶來的費用率下降，預(yù)計2023年業(yè)績有望進一步修復(fù)。
政策暖風(fēng)不止，把握竣工鏈條高確定性。2022年10月底以來在地產(chǎn)政策利好頻出下品牌建材板塊估值已明顯修復(fù)，當(dāng)前更應(yīng)關(guān)注基本面復(fù)蘇進度，把握竣工鏈條的高確定性。展望2023年，板塊仍有政策加碼持續(xù)催化，且政策到基本面缺口的彌合疊加原料降價紅利將為板塊2023-2024年業(yè)績提供大幅反轉(zhuǎn)空間。公司作為涂料行業(yè)龍頭，充分受益竣工鏈條高確定性，投資機會凸顯。
投資建議：涂料行業(yè)發(fā)展前景廣闊（新房與二手存量房），且目前格局分散，在環(huán)保趨嚴(yán)、人力成本增加、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控等諸多因素的催化下，行業(yè)加速洗牌、中小產(chǎn)能不斷出清。面對行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的有利時機，公司具備規(guī)模、資金等優(yōu)勢，在渠道和品牌建設(shè)方面持續(xù)發(fā)力：小B端運營高效且加速完善渠道布局，擴大一二線城市份額，在三四線整合下探；C端則通過冬奧會合作等形式樹立民族品牌形象，馬上住服務(wù)有效解決消費者痛點；大B端加強央國企地產(chǎn)合作，并受益地產(chǎn)政策放松逐步回暖。另外，公司品類擴張進展迅速，基材與輔材、防水材料和保溫業(yè)務(wù)等也處于快速拓展中，形成“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一體化的供應(yīng)系統(tǒng)，滿足全屋一站式綠色建材需求。伴隨減值風(fēng)險逐步出盡，在原料價格回落及自身降費提效驅(qū)動下，公司盈利已至拐點。
盈利預(yù)測：基于公司業(yè)績預(yù)告披露數(shù)據(jù)及地產(chǎn)政策回暖對公司的持續(xù)影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2023年歸母凈利潤為3.6、11.3億元（前次預(yù)測為5.8、9.7億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為126、40倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；地產(chǎn)政策回暖不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；工程端應(yīng)收賬款減值風(fēng)險；原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。
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