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2023年中國出口或?qū)@著回落，中性假設(shè)為-1.4%。每一輪全球貿(mào)易周期中，中國出口波動(dòng)都高于全球貿(mào)易波動(dòng)。過去兩年全球經(jīng)貿(mào)擴(kuò)張周期中，中國以生產(chǎn)供應(yīng)者的身份享受出口紅利，經(jīng)歷超預(yù)期出口增長(zhǎng)。在全球GDP增速放緩、美歐或陷入衰退的大趨勢(shì)下，明年我國出口的下行壓力將顯著增大，我們初步測(cè)算下，2023年我國出口增速區(qū)間為-4.9%至3.2%，中性情景下為-1.4%。
　　中國出口結(jié)構(gòu)：機(jī)電、紡織、賤金屬為主要出口品種。中國每年出口金額中占比最高的均為機(jī)電音像設(shè)備，2000年以來出口金額占比在30-40%左右，紡織制品2000年以來出口金額占比約10-20%左右，賤金屬及其制品在中國出口結(jié)構(gòu)中占比約5%左右，其次家具、車船等運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)產(chǎn)品等品種出口金額占比居前。
　　復(fù)盤：出口回落，賤金屬拖累最大，紡織品韌性更強(qiáng)。出口回落的四個(gè)時(shí)期（01年、09年、12年、15-16年），占比最高的機(jī)電類、紡織制品、賤金屬類出口增速均明顯下滑，其中賤金屬及制品在每個(gè)時(shí)期的增速下滑幅度最大，且均大于當(dāng)期出口整體下滑幅度。而紡織品韌性更強(qiáng)，出口下滑幅度相對(duì)較小。機(jī)電設(shè)備結(jié)構(gòu)分化明顯，半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、汽車及零配件下滑幅度較大，而機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備韌性較強(qiáng)，下滑幅度相對(duì)較小。
　　出口回落，海外收入高占比行業(yè)基本面承壓，股價(jià)相關(guān)性不強(qiáng)。2012年有色、建材海外收入占比高，基本面承壓，但受穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化股價(jià)表現(xiàn)占優(yōu)；2015-2016年家電、汽車海外收入占比高，基本面承壓，但受消費(fèi)升級(jí)催化股價(jià)表現(xiàn)占優(yōu)。
　　出口拐點(diǎn)已現(xiàn)，當(dāng)前電子、航運(yùn)、有色、家電、醫(yī)療等行業(yè)海外收入占比高，23年出口回落或?qū)⒁种苹久嫘迯?fù)。
　　哪些行業(yè)受出口影響下行壓力更大：電子、有色。需求彈性大且供給端可替代性高的行業(yè)出口長(zhǎng)期動(dòng)能不足。哪些行業(yè)在出口下行背景下韌性更強(qiáng)：新能源產(chǎn)業(yè)鏈。盡管海外需求總量邊際減弱，但需求具有剛性的行業(yè)或延續(xù)出口景氣，而國內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域也有望實(shí)現(xiàn)份額的替代性擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。