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1月29日公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，我們根據(jù)預(yù)告數(shù)據(jù)測算2022年第四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.17至0.30億元，上年同期為-0.37億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.29至0.18億元，上年同期為-0.43億元。淡季銷量減少和年末存貨減值是22Q4公司業(yè)績表現(xiàn)受抑制的主要原因。我們認(rèn)為，伴隨高端消費(fèi)復(fù)蘇帶來的行業(yè)整體增長，2023年熱門車型有望更加多元化，公司產(chǎn)品矩陣豐富、車型推出速度行業(yè)領(lǐng)先，料將在新爆款孕育過程中占據(jù)先機(jī)?；诠?022年業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)其2022年EPS預(yù)測至0.89元（此前預(yù)測為0.97元），考慮公司經(jīng)營銷售能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等持續(xù)改善的預(yù)期，上調(diào)其2023/24年EPS預(yù)測至1.28/1.71元（此前預(yù)測為1.24/1.53元），給予公司2023年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評級
　　▍盈利增長勢頭明顯，銷量受擾短期承壓。1月29日公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.93-4.40億元，同比+65.4%~+85.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.67-4.14億元，同比+98.0%~+123.3%。我們根據(jù)預(yù)告數(shù)據(jù)測算2022年第四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.17至0.30億元，上年同期為-0.37億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.29至0.18億元，上年同期為-0.43億元，基本符合預(yù)期。2022Q4公司業(yè)績環(huán)比有所下滑，主要系因冬季為摩托車傳統(tǒng)淡季，公司作為大排量摩托車最純標(biāo)的，季節(jié)波動較為明顯；此外22Q4公司部分自有車型以及經(jīng)銷奧古斯塔車型進(jìn)行正常的降價(jià)銷售，引發(fā)一定存貨減值，我們預(yù)計(jì)不低于3000萬元；最后22Q4人民幣升值也給公司帶來了一定影響，共同抑制了公司22Q4的業(yè)績表現(xiàn)。
　　▍Q4大排摩托銷量高增速暫緩，閃350發(fā)布反響良好。2022年10-12月，公司實(shí)現(xiàn)大排量（＞250cc）摩托車銷量1.86萬輛，同比+10.0%，環(huán)比-64.9%。環(huán)比Q3下降明顯，主要原因除冬季天氣因素導(dǎo)致的全行業(yè)銷量下滑外，閃系列產(chǎn)品迭代周期也有一定影響：具體來看，公司之前銷量增長的核心驅(qū)動力之一為爆款摩托閃300S，而公司閃系列新品閃350已經(jīng)發(fā)布，按計(jì)劃閃250也即將上市，消費(fèi)者考慮潛在新品，可能會暫時減少購買閃300S，持幣觀望。閃350已于1月開始陸續(xù)交貨，相比閃300s，外觀設(shè)計(jì)張力延續(xù)，但車架設(shè)計(jì)更為寬大，受眾人群存在顯著差異，我們認(rèn)為閃250/300/350共同構(gòu)成的入門級巡航組合，有望在2023年延續(xù)爆款態(tài)勢；此外預(yù)計(jì)公司今年將繼續(xù)執(zhí)行車海戰(zhàn)術(shù)，通過領(lǐng)先行業(yè)的車型研發(fā)設(shè)計(jì)能力，逐季度有序推出新品，完善產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)整體的銷量增速。
　　▍布局入門級玩樂市場，建設(shè)E網(wǎng)渠道進(jìn)一步擴(kuò)張。2022年9月初，公司正式發(fā)布“鴻”系列踏板車，囊括150、250、350cc三個排量段共4款產(chǎn)品。目前鴻150ADV已正式發(fā)售，定價(jià)16,999元，配置149cc水冷單缸發(fā)動機(jī)，采用混動技術(shù)，起步電動助力8s，市場反響良好。2022年6月，公司還發(fā)布了350cc踏板車FORT350。我們認(rèn)為，目前公司在踏板賽道積極布局，在補(bǔ)足自身薄弱環(huán)節(jié)的同時，有望開辟新的增長空間。根據(jù)工信部發(fā)布的《道路機(jī)動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品》（第362批等），公司2023年還將發(fā)布多款小排量玩樂摩托車，進(jìn)一步布局入門級市場。疊加公司正積極建設(shè)布局E網(wǎng)，驅(qū)動渠道下沉至縣級市場，我們認(rèn)為公司將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品受眾人群，激發(fā)業(yè)績增長潛力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球摩托車需求降幅超預(yù)期；新冠疫情對摩托車進(jìn)出口的影響超預(yù)期；國內(nèi)大排量摩托車增長不及預(yù)期；國內(nèi)禁限摩政策力度超預(yù)期；閃350等新車型銷量不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)大排量摩托領(lǐng)域龍頭企業(yè)，吉利集團(tuán)入主后帶來的管理決策水平和質(zhì)量控制手段使得公司面貌煥然一新，逐步退出鋰電、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)也將使公司專注于大排量摩托賽道。2022年公司推出兩大爆款車型，展現(xiàn)產(chǎn)品定義能力提升。我們認(rèn)為，伴隨高端消費(fèi)復(fù)蘇帶來的行業(yè)整體增長，2023年熱門車型有望更加多元化，公司產(chǎn)品矩陣豐富、車型推出速度行業(yè)領(lǐng)先，料將在新爆款孕育過程中占據(jù)先機(jī)?；诠?022年業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)其2022年EPS預(yù)測至0.89元（此前預(yù)測為0.97元），考慮公司經(jīng)營銷售能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等的持續(xù)改善，上調(diào)2023/24年EPS預(yù)測至1.28/1.71元（此前預(yù)測為1.24/1.53元），參考行業(yè)可比公司春風(fēng)動力（2023年目標(biāo)估值25x），給予公司2023年25x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評級。