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大環(huán)境來看，本輪移倉換月相對格局依然是“多頭占優(yōu)、空頭處劣”，對應(yīng)跨期價差大體會更容易走闊的形態(tài)。1）資金面受季節(jié)性因素影響或由緊轉(zhuǎn)松，對本輪移倉換月過程中跨期價差走闊有一定支撐；2)高基差以及低IRR環(huán)境依然延續(xù)，本輪移倉換月相對格局依然是“多頭占優(yōu)、空頭處劣”。1月30日，T2303、TF2303和TS2303合約CTD基差為0.4689元、0.2521元和0.0677元，歷史同期看分位數(shù)在95%、92%和58%。
　　不過，略有差異的點在于本輪移倉以偏高的跨期價差開局，可能會使得空頭面臨一定糾結(jié)而選擇觀望，同時，吸引部分多頭提早移倉，從而壓縮后續(xù)跨期價差繼續(xù)走闊空間。1）從過去四輪移倉來看，從距離交割月40d-30d至10d以內(nèi)，T、TF和TS跨期價差分別平均走闊約0.24元、0.13元和0.05元。本輪40d-30d，T2303-T2306、TF2303-TF2306、TS2303-TS2306跨期價差平均分別為0.67元、0.47元、0.23元，近期（30d20d）各品種跨期價差平均已走闊至0.85元、0.55元和0.28元，后續(xù)走闊空間或有所壓縮。2）結(jié)合移倉進度處于歷史同期中性水平，暗示本輪移倉以偏高的跨期價差開局背后并不是空頭提前移動規(guī)避后期可能的移倉擁擠所形成的狀態(tài)，即大多數(shù)空頭還沒有啟動移倉，但目前已經(jīng)偏高的跨期價差會使得空頭糾結(jié)觀望的情緒愈加明顯，從而制約跨期價差繼續(xù)走闊的空間。
　　從不同品種來看，長端多空的移倉矛盾或更突出，空頭移倉壓力更大，而短端尤其是TS合約上多空移倉矛盾或相對緩和。主要差異在于不同品種上多頭進入交割的可能性略有區(qū)別。長端T合約的基差明顯偏高，疊加CTD券不再集中于流動性較低的抗疫債，這可能增加多頭基于交割拿券思路的介入動力。短端方面，TF合約CTD券經(jīng)常出現(xiàn)在抗疫債上，TS合約CTD券經(jīng)常出現(xiàn)在三年期老券上，多頭交割拿券動力或較弱，尤其是TS合約基差與以往同期也基本相當(dāng)，多空移倉矛盾或不突出。
　　策略推薦：在跨期傾向于走闊的情況下，建議空頭整體適當(dāng)加快移倉步伐，不過在跨期價差較高時，如T合約跨期價差來到0.9元左右時可以考慮放緩移倉，多頭則相反。
　　風(fēng)險因子：1）弱現(xiàn)實向強現(xiàn)實的轉(zhuǎn)換超預(yù)期；2）資金面快速收緊