>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：兼評1月PMI數(shù)據(jù)-服務消費“M”型修復的線索-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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2023年1月官方制造業(yè)PMI 50.1%，前值47.0%，預期50.0%；1月官方非制造業(yè)PMI 54.4%，前值41.6%。中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)(BCI)為49.7%，前值45.2%。
制造業(yè)：重返榮枯線上，需求好于供給、內(nèi)需強于外需
(1)疫情快速達峰退坡、春節(jié)后加快返工，1月制造業(yè)景氣度改善，需求改善好于供給、內(nèi)需強于外需。生產(chǎn)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示疫情“第一次沖擊”對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊逐步消退，但受春節(jié)假日因素影響，供給改善力度稍低于需求。“PMI新訂單-PMI進口”剪刀差走擴指向內(nèi)需較快改善且內(nèi)需優(yōu)先創(chuàng)造國內(nèi)訂單。
(2)出口方面，2023上半年出口量跌價穩(wěn)、下半年量穩(wěn)價跌，預計1月出口為-9.6%。海外需求回落已體現(xiàn)為出口“量”的萎縮，但價格水平仍較堅挺。2023年出口壓力趨增，節(jié)奏可能為“上半年出口量跌價穩(wěn)、下半年量穩(wěn)價跌”，有待進一步穩(wěn)內(nèi)需、擴內(nèi)需。11月以來沿海多個省市組團包機搶訂單，此外中央層面穩(wěn)外貿(mào)政策將持續(xù)發(fā)力。我們預計1月出口增速為-9.6%。
(3)產(chǎn)成品整體去庫，原材料指數(shù)上行，PPI同比降幅縮窄。預計1月PPI環(huán)比可能在0.3%左右，同比在-0.2%左右。PMI出廠價格與原材料購進價格的負缺口走擴，指向制造業(yè)利潤在總量上仍承壓、且利潤傳導受阻。
(4)各類型企業(yè)PMI全線修復。大型企業(yè)改善最快，1月中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）連續(xù)3個月回升，銷售、利潤、用工前瞻、融資指數(shù)改善幅度較大，小微企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)或?qū)⒅胤禈s枯線。
非制造業(yè)：春節(jié)消費推升服務業(yè)PMI，重大項目提前發(fā)力改善建筑業(yè)新訂單
(1)服務業(yè)：春節(jié)消費全面改善、關注服務消費彈性。服務業(yè)需求和預期雙雙走強。分行業(yè)來看，前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)迅速改善。相對于社零主要反映商品消費，我們跟蹤的百度地圖消費指數(shù)更多反映服務消費，同時也是2023年彈性最大的分項之一。春節(jié)期間（除夕至初五），全國消費指數(shù)環(huán)比改善31.1%，為2022年11月中旬的164%。其中，一線、二線、三四線分別達到2022年11月中旬的119%、150%、211%。分場景來看，旅游>商場>餐飲>觀影>免稅，且全面超過2022年。根據(jù)國家稅務總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，2023年春節(jié)商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，2023年更應關注服務消費。
(2)建筑業(yè)：1月新訂單快速改善，1-2月基建增速仍可期。近期多個省市重大項目集中開工，推升PMI新訂單指數(shù)大幅回升了8.6個百分點至57.4%。其中河南、陜西、福建分別新開工1271、795、280個，總投資額15650、5646、3948億元。向后看，基建仍為穩(wěn)增長重要抓手，2023年1-2月基建增速仍可期。
服務消費“M”型修復的線索
在春節(jié)消費全方位超越2022年、部分恢復至疫前水平之際，我們提示消費結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，這一點值得探究和思考。比如，數(shù)據(jù)表明春節(jié)旅游人均消費水平下降，部分地區(qū)服務消費呈現(xiàn)“M”型修復。(1)2023年春節(jié)旅游收入、旅游人次恢復至2019年的73%、89%，代表高端消費的海南離島免稅人均購物金額2021、2022、2023年分別為1.08、1.03、0.99萬元，指向人均消費水平趨于下行。(2)我們比較了春節(jié)期間三亞各等級酒店價格漲幅，曲線從2019年的線性遞增變?yōu)?022、2023年的U型（兩頭高、中間低），五星級和低星級漲幅較大，或指向中端出現(xiàn)了一定的消費降級。
消費“量”的快速修復體現(xiàn)了“新十條”放松管控、疫情達峰以來居民消費和出行意愿的好轉(zhuǎn)，但“質(zhì)”相對不足則有待于居民可支配收入回升和消費政策加碼。1月28日國常會提出“推動消費加快恢復成為經(jīng)濟主拉動力”，向后看需密切關注消費增量舉措，可能有消費相關政策討論、出臺。
風險提示：政策變化超預期；疫情演變超預期。
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