>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)專題研究屬：短期有望復(fù)蘇，長期看好格局改善-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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預(yù)計2024、2025年全球鋁供需格局持續(xù)改善，2023年或為關(guān)鍵過渡期
中長期視角下，國內(nèi)電解鋁供給接近天花板，海外主要為印尼及中東地區(qū)新增電解鋁產(chǎn)能，但大規(guī)模投產(chǎn)或在2025年后，且仍有不確定性，而鋁需求增長預(yù)見性較強(qiáng)，基于中性情景測算，2024-2025年鋁供需格局有望持續(xù)改善，我們看好鋁價中長期取得較好表現(xiàn)。2023年或為2026年前最后一輪供給大規(guī)模釋放，同時中美經(jīng)濟(jì)周期錯位下或為關(guān)鍵過渡期，我們預(yù)計23年供需整體小幅過剩，供需恢復(fù)節(jié)奏或是決定2023年鋁價走勢的關(guān)鍵變量。其中，需求有望受中國復(fù)蘇帶動率先回暖，而供給加速釋放或在23Q2進(jìn)入平水期及豐水期后，因此23Q1鋁價有望偏強(qiáng)運行。
23Q1需強(qiáng)供弱，鋁價或偏強(qiáng)運行；23Q2供給或加速釋放，壓制鋁價上漲
23Q1仍處枯水期，供給端電解鋁復(fù)產(chǎn)空間有限，我們預(yù)計運行產(chǎn)能環(huán)比僅小幅抬升，而需求端有望受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們看好節(jié)后需求快速恢復(fù)，“強(qiáng)預(yù)期”有望逐步得到印證，需求增速或超過供給增速，疊加庫存處于2012年以來歷史低位，看好23Q1鋁價偏強(qiáng)運行。而23Q2逐步進(jìn)入平水期及豐水期，四川、云南、貴州待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約221萬噸，同時23年新增產(chǎn)能約為157.5萬噸，23Q2開始或加速釋放，或?qū)︿X價形成一定壓力。
23H2不確定變量增多，或為鋁價方向選擇關(guān)鍵節(jié)點
23H2或為鋁價方向選擇的關(guān)鍵節(jié)點，我們認(rèn)為可預(yù)見性較強(qiáng)的是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但不確定變量較多，一是國內(nèi)是否再出現(xiàn)限電限產(chǎn)情況，21、22年云貴川地區(qū)由于用電高峰或枯水期水電資源短缺出現(xiàn)限電限產(chǎn)，若23年不再限產(chǎn)，我們測算將導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加約77萬噸；二是2022年8月后海外能源價格大幅回落，目前已回落至2021年9月水平，2021-2022年海外因能源問題而減產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能合計約167萬噸，2023年復(fù)產(chǎn)節(jié)奏存在變數(shù)；三是海外需求走向仍具不確定性。以上因素或?qū)︿X供需格局產(chǎn)生較大影響。
海外經(jīng)濟(jì)和金融市場風(fēng)險或未充分釋放，無風(fēng)險事件情境下回撤幅度或有限
本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，海外利率水平和商品價格都處于相對較高的水平。如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，海外利率及商品價格重拾上升趨勢，給實體經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生持續(xù)壓力，則將壓制復(fù)蘇空間，因此本輪海外經(jīng)濟(jì)和金融市場風(fēng)險或未完全釋放。2016年以來，鋁價運行中樞基本在80%分位成本以上，當(dāng)前鋁價在19000元/噸，行業(yè)虧損面約為14.8%，若鋁價下跌至17000元/噸，行業(yè)虧損面達(dá)到64.1%，無風(fēng)險事件情境下仍有較強(qiáng)支撐?？紤]2023年電解鋁成本或有一定下行空間，根據(jù)邊際成本曲線推算，預(yù)計2023年鋁價運行中樞約19000元/噸，對應(yīng)平均盈利中樞約為2000元/噸。
風(fēng)險提示：國內(nèi)或海外電解鋁產(chǎn)能超預(yù)期變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)和金融市場風(fēng)險
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