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投資要點(diǎn)
　　事件：1月31日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-12月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比-4.0%，前值-3.6%。
　　核心觀點(diǎn)：12月工業(yè)企業(yè)利潤增速小幅下行，主要仍是受疫情影響。而1月PMI數(shù)據(jù)從需求來看已展現(xiàn)出偏積極的一面，生產(chǎn)在春節(jié)返工加快的過程中也有望迎來進(jìn)一步的恢復(fù)，同時國內(nèi)疫情的影響也明顯減弱。回顧以往，工業(yè)企業(yè)利潤增速與Wind全A（剔除金融）凈利潤增速基本同步。工業(yè)企業(yè)利潤增速或已見底，這也意味著A股盈利向上的確定性在不斷強(qiáng)化。展望2023年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢已是大概率事件，市場預(yù)期也普遍較高，雖然預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)的證偽過程中會帶來一定的波動，但從盈利的角度來說，權(quán)益的配置價值或?qū)⒌玫矫黠@提升。
　　疫情的擾動對12月利潤增速影響較大，預(yù)計(jì)后續(xù)影響將減弱。我們測算的12月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比為-8.3%，較前值回落0.6個百分點(diǎn)，仍然維持低位。環(huán)比回落至-7.5%，明顯弱于季節(jié)性。主要的核心原因還是在于疫情對供需兩端的影響，但隨著政策調(diào)整后疫情峰值已過，這一因素的直接影響將逐步減弱。
　　營收增速是重要拖累。拆分量價來看，12月工業(yè)增加值同比回落0.9個百分點(diǎn)至1.3%，延續(xù)下行的趨勢，PPI當(dāng)月同比回升0.6個百分點(diǎn)至-0.7%，主要是受到了基數(shù)回落的影響，量上繼續(xù)形成拖累，而價格表現(xiàn)也同樣偏弱，營收累計(jì)同比由6.7%降至5.9%，我們測算的當(dāng)月同比由0.7%升至2.5%，仍處低位。
　　成本及費(fèi)用端壓力不大。上游價格的回落繼續(xù)向中下游傳導(dǎo)，12月當(dāng)月企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.01元，同比減少0.05元，是2022年年初以來首次由增轉(zhuǎn)降。1-12月百元費(fèi)用為8.20元，同比減少0.42元，前值減少0.46元，四季度同比去年費(fèi)用小幅上升，但總體仍處于歷史低位。
　　利潤結(jié)構(gòu)改善，季節(jié)性因素是主因。據(jù)我們測算的12月當(dāng)月利潤結(jié)構(gòu)占比來看，中游和下游占比分別升至42.2%和49.0%，改善明顯，上游回落至8.8%。從測算的同比來看，12月上中下游分別為9.1%、-15.5%和-15.0%，而環(huán)比分別為-51.9%、1.3%和10.7%。從歷年12月上游利潤環(huán)比增速來看，通常會出現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落，導(dǎo)致中下游利潤占比與11月相比有明顯的提升。但從同比來看的話，中下游利潤增速均較上月有所回落，疫情影響仍是主因?？傮w來看，中美經(jīng)濟(jì)周期的背離導(dǎo)致商品價格后續(xù)出現(xiàn)分化的可能性較大，但由于此前整體上游價格過高，相對于2022年，2023年利潤結(jié)構(gòu)的改善可能仍將持續(xù)。
　　受疫情影響庫存被動去化。12月末，產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比9.9%，前值11.4%，名義庫存增速延續(xù)下降的趨勢，但12月庫存下降可能更多是由于疫情影響生產(chǎn)，導(dǎo)致庫存被動去化。同時，伴隨著PPI整體趨勢平穩(wěn)，實(shí)際庫存也正處于回落的過程中。
　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；通脹超預(yù)期。