>> 東海證券-海外觀察-2022年四季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟溫和下行-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：美國四季度實際GDP環(huán)比折年率初值為2.9%，前值3.2%，同比增長1%，前值5.7%，好于市場預期。2022年全年，美國實際GDP增速為2.1%，較去年下降3.8%。12月PCE物價指數(shù)的同比錄得5.02%，核心PCE增速下滑至4.42%，符合市場預期。
核心觀點：2022年以來，隨著美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策，美國經(jīng)濟增速放緩的趨勢已成為市場共識。四季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟仍有韌性，經(jīng)濟衰退的速度慢于市場預期。得益于就業(yè)強勁、通脹降溫，居民消費的下行速度溫和，對美國經(jīng)濟形成支撐。政策利率走高使住宅投資承壓，但目前對非住宅領域影響有限。展望未來，美國貨幣政策的邊際變化將減小，對于經(jīng)濟衰退邏輯的分歧或?qū)⒊蔀橘Y本市場波動性的主導因素。
美國經(jīng)濟增速進一步放緩，但仍好于市場預期。美國四季度實際GDP環(huán)比折年率初次估計為2.9%，雖然較三季度下滑了0.3%，但仍高于市場預期的2.6%。2022年上半年，美國經(jīng)濟增速曾連續(xù)兩個季度轉(zhuǎn)負，一度導致海外資本市場提前交易衰退，但隨著三四季度GDP重新回正，美國經(jīng)濟韌性凸顯，市場情緒邊際回暖，帶動信用利差收窄和風險資產(chǎn)價格回升。市場對于美國經(jīng)濟下行的趨勢已有共識，但對于經(jīng)濟增長放緩的速度和程度仍有分歧，或?qū)⒊蔀?023年美元資產(chǎn)價格波動的主要驅(qū)動因素。
內(nèi)需是美國經(jīng)濟韌性的來源。居民消費對GDP的環(huán)比拉動率雖然較三季度有所下滑，但仍高達1.42，是四季度美國GDP的主要貢獻項。商品消費在連續(xù)三個季度環(huán)比下滑后再次回正，服務消費仍是居民消費的主要支撐。進口的環(huán)比增速降幅較上月有所收窄，凈出口貢獻率為0.56%，較上季度下降2.3%。強勁的就業(yè)市場是居民消費的支撐，通脹的降溫錦上添花，除去轉(zhuǎn)移支付的實際個人收入12月同比仍然增長了0.25%，作為NBER最為看重的指標之一，說明美國經(jīng)濟距離衰退仍有一定距離。
加息的壓力主要體現(xiàn)在投資端。私人部門投資呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。庫存投資大幅上升，對GDP的貢獻率達1.46%，主要由制造業(yè)庫存推動，反映需求放緩之下，零售端的被動補庫壓力正在向上游制造商傳導。住宅投資環(huán)比下跌26.7%，拖累GDP增速1.29%，政策利率上行直接抬高房貸成本，導致房地產(chǎn)投資大幅收縮。房地產(chǎn)投資的悲觀對其他領域的影響似乎有限，非住宅投資環(huán)比仍維持正增長，四季度個人儲蓄率較前值僅小幅上升0.2%，企業(yè)債利差自2022年三季度的高點以來收窄，處于2019年的水平附近，企業(yè)融資環(huán)境仍較為寬松。
對于經(jīng)濟衰退的定價將成為全球資本市場波動性的主要來源。加息時期，美國經(jīng)濟存在同時兩種衰退邏輯：一種是通脹增速超過名義收入，導致實際收入下滑，破壞消費者信心，從消費端進行傳導的衰退邏輯；另一種是美聯(lián)儲加息導致的金融條件收緊，從投資端傳導的衰退邏輯。不同的邏輯之下，衰退的程度和持續(xù)時間，以及市場定價的方式都將有所差別。從四季度數(shù)據(jù)來看，第一種類型衰退的風險仍占主導，政策利率收緊對于除地產(chǎn)外領域投資的影響較為有限，而近期通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后資產(chǎn)價格的回暖也對流動性起到了一定支撐。這說明美聯(lián)儲仍有必要將利率保持高位。未來一段時間，美國貨幣政策的邊際變化較去年可能變小，對于衰退形式的分歧或?qū)⒊蔀榻鹑谑袌霾▌有缘闹饕獊碓础?br> 風險提示：美國通脹回升；美聯(lián)儲大幅加息；歐洲金融市場風險。
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