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事件：
　　1）公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2022年歸母凈利潤虧損2.1億元，其中收到政府補(bǔ)助及閑置房屋處置收益0.53億元，扣非后歸母凈利潤虧損2.63億元，二者均較去年同期虧損擴(kuò)大，低于我們預(yù)期，主要是由于四季度煤價(jià)仍處于高位，部分補(bǔ)貼政策落地時(shí)間延遲。2）公司發(fā)布關(guān)于《兵團(tuán)發(fā)改委關(guān)于核定2022-2025年第八師電網(wǎng)輸配電價(jià)（試行）的通知》實(shí)施進(jìn)展公告，明確本次納入電價(jià)范圍內(nèi)的用戶已經(jīng)按新電價(jià)政策執(zhí)行，2022年7月8日至2022年底的增量電費(fèi)收入計(jì)入公司2022年電費(fèi)收入。
　　投資要點(diǎn)：
　　煤價(jià)高企拖累2022年業(yè)績，新電價(jià)機(jī)制已經(jīng)落地，公司2023年業(yè)績反轉(zhuǎn)在即。公司2022年歸母凈利潤虧損擴(kuò)大主要由于全年煤價(jià)維持高位，而電價(jià)調(diào)整不及時(shí)，導(dǎo)致售電收入無法覆蓋燃煤成本。我們認(rèn)為公司業(yè)績受原有扭曲的電價(jià)機(jī)制壓制：一方面受早期招商引資需要，公司承擔(dān)不合理的低電價(jià)；另一方面此前非市場化的電價(jià)機(jī)制導(dǎo)致公司無法承擔(dān)高昂的燃煤成本。根據(jù)公司發(fā)布的最新電價(jià)實(shí)施進(jìn)展公告，所有調(diào)價(jià)用戶都已經(jīng)按照新電價(jià)機(jī)制執(zhí)行，意味著公司新電價(jià)機(jī)制已經(jīng)明確落地，我們預(yù)計(jì)公司平均不含稅電價(jià)有望上漲6-8分/千瓦時(shí)，年新增歸母凈利潤11.2-14.2億元，電價(jià)上漲后將全面扭轉(zhuǎn)公司巨虧形勢，2023年公司業(yè)績將大幅轉(zhuǎn)盈。
　　預(yù)計(jì)新電價(jià)下公司單四季度業(yè)績大幅扭虧，期待2023年一季度開門紅。結(jié)合公司公告披露的電量數(shù)據(jù)，我們推算公司2022年全年售電量約200億千瓦時(shí)，同比增長11%，預(yù)計(jì)售電量增長主要受益于2021年底大全能源新增產(chǎn)能投產(chǎn)；按照1-9月調(diào)價(jià)用戶占公司用電量85%計(jì)算，預(yù)計(jì)公司單三季度、單四季度售電量分別為57、42億千瓦時(shí)。假設(shè)新電價(jià)機(jī)制下公司平均不含稅電價(jià)上漲7分/千瓦時(shí)，按照15%所得稅率、100%歸母比例，對應(yīng)公司電價(jià)調(diào)整前2022年單三季度、單四季度業(yè)績分別為-1.97、-1.56億元，電價(jià)調(diào)整后分別為1.42、0.93億元。若不考慮電價(jià)調(diào)整影響，預(yù)計(jì)公司2022年單四季度業(yè)績同比改善主要受益于煤價(jià)小幅下滑，環(huán)比改善主要受益于供熱額外收入。展望2023年一季度，預(yù)計(jì)煤價(jià)水平或維持2022年四季度，且一季度供暖時(shí)長較四季度提升帶來業(yè)績增量，同時(shí)隨著此前被疫情壓制的電力需求釋放，公司業(yè)績有望在新電價(jià)下隨電量增長而增長。另外公司2023年1月18日公告收到1.08億元政府居民電價(jià)補(bǔ)貼，將計(jì)入2023年?duì)I收，進(jìn)一步增厚業(yè)績。
　　高煤價(jià)下單四季度電廠仍然虧損，新電價(jià)機(jī)制下公司上網(wǎng)電價(jià)存在上漲潛力。盡管我們預(yù)計(jì)公司2022年單四季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但考慮到公司獨(dú)特的廠網(wǎng)合一（電網(wǎng)+電廠）經(jīng)營模式，若按照220kv用戶0.0946元/千瓦時(shí)（含稅）的輸配電價(jià)，則公司2022年單四季度輸配電部分歸母凈利潤約2.97億元，扣除輸配電費(fèi)后預(yù)計(jì)公司發(fā)電業(yè)務(wù)虧損約2億元。公司以火電為主的發(fā)電業(yè)務(wù)在2022年持續(xù)虧損，反映當(dāng)前新疆地區(qū)火電電價(jià)與煤價(jià)嚴(yán)重不匹配，考慮到十四五期間煤價(jià)或?qū)⒕S持較高水平，新疆火電電價(jià)存在上漲潛力。我們強(qiáng)調(diào)，公司電價(jià)上漲并非一次性損益，新電價(jià)機(jī)制明確公司上網(wǎng)電價(jià)參照每月《新疆電力交易中心月度市場信息披露報(bào)告》中公布的雙邊直接交易火電成交均價(jià)執(zhí)行，為公司后續(xù)電價(jià)上漲提供政策依據(jù)。
　　廠網(wǎng)合一保證光伏項(xiàng)目高回報(bào)率，八師十四五3GW新增光伏打造公司第二成長曲線。公司擬定增募資15億元發(fā)行不超過2.5億股（2022年11月已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)），建設(shè)兵團(tuán)北疆石河子100萬千瓦光伏基地項(xiàng)目中40萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)全容量（100萬千瓦）并網(wǎng)，為石河子提供年20億千瓦時(shí)電量。我們測算本次自建40萬千瓦光伏將為公司帶來年凈利潤1.11億元（發(fā)電收益+輸配電收益），非自建的60萬千瓦光伏將增厚公司凈利潤至少0.87億元（輸配電收益）。預(yù)計(jì)2023年石河子新投產(chǎn)的100萬千瓦光伏項(xiàng)目將增厚公司2024年凈利潤約2億元。我們強(qiáng)調(diào)公司廠網(wǎng)合一模式下發(fā)展光伏項(xiàng)目盈利非?？捎^，十四五期間石河子規(guī)劃新增光伏項(xiàng)目300萬千瓦，公司業(yè)績有望隨光伏項(xiàng)目投產(chǎn)而高速增長。
　　盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)測為2.1億元（此前預(yù)測值為-0.5億元），上調(diào)2023年歸母凈利潤預(yù)測為6億元（此前預(yù)測為5.5億元），維持2024年歸母凈利潤預(yù)測為7.6億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為11和9倍。考慮到公司未來持續(xù)的電量及裝機(jī)成長性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)（持股9.6%）的潛在價(jià)值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被明顯低估，繼續(xù)給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生不利變動