>> 華泰證券-森馬服飾(002563)22年業(yè)績符合預(yù)期，23年迎來復(fù)蘇-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 931KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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2022年凈利潤同比下滑52.9-59.6%至6.0-7.0億元
森馬發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2022年歸母凈利潤同比下滑52.91-59.64%至6.0-7.0億元，大致符合我們此前預(yù)期的同比下滑57.3%至6.4億元；扣非歸母凈利潤預(yù)計同比下滑59.37-66.76%至4.5-5.5億元。凈利潤下滑主因受到外部零售環(huán)境不利影響，銷售收入下滑、存貨高企導(dǎo)致存貨跌價損失增加、以及采購成本上升導(dǎo)致毛利率下降?？紤]到客流量尚未完全復(fù)蘇，我們將22/23/24年基本EPS預(yù)測小幅下調(diào)2.0/1.4/0.3%至0.23/0.41/0.54元，并預(yù)計隨著消費(fèi)復(fù)蘇及基數(shù)回落，2023年公司收入及凈利潤同比增速或明顯反彈。因此我們將目標(biāo)價上調(diào)22.6%至6.5元，基于15.3倍目標(biāo)PE（上市以來歷史12個月動態(tài)PE均值）以及12個月動態(tài)EPS0.42元。買入。
零售表現(xiàn)短期承壓，2Q23或現(xiàn)明顯改善
2022年下半年零售環(huán)境波動較大，特別是客流量下滑明顯。根據(jù)管理層，10月零售流水同比下滑雙位數(shù)，跌幅大于9M22的-3.5%?？紤]到客流量的變化，我們預(yù)計公司11月零售流水同比下滑或超過30%，而12月改善至單位數(shù)跌幅。疲弱的零售表現(xiàn)導(dǎo)致渠道庫存積壓，或影響經(jīng)銷商訂貨及拓店積極性。我們預(yù)計4Q22收入同比下滑約14.3%（3Q22：-5.8%），2022年收入或同比下滑12.0%至135.7億元?？紤]到防疫政策優(yōu)化后客流量在2023年逐漸恢復(fù)，幫助渠道庫存去化，疊加基數(shù)改善，我們預(yù)計公司收入同比增速有望從2Q23錄得明顯反彈。
2023年凈利率有望錄得同比擴(kuò)張
我們預(yù)計4Q22凈利率同比下跌2.5pp至7.6%，環(huán)比3Q22（5.1%）有所提升，主因公司持續(xù)清庫存或幫助毛利率環(huán)比改善、經(jīng)營費(fèi)用率或維持穩(wěn)定、以及四季度有效稅率通常較低?？紤]到9M22收入跌幅（-10.8%）大于零售流水跌幅（-3.5%），我們估計森馬當(dāng)前渠道庫存壓力較可控，通過四季度及春節(jié)旺季促銷有望進(jìn)一步出清老貨。我們預(yù)計庫存水平恢復(fù)正常及終端零售回暖將支撐公司經(jīng)營杠桿改善，2023年凈利率或同比+2.7pp至7.2%。
預(yù)計2023/2024年凈利潤將同比增長78/30%至11.1/14.5億元
我們將22/23/24年收入預(yù)測下調(diào)4.0/1.7/0.6%，以反映客流量恢復(fù)速度慢于預(yù)期，對線下渠道收入的拖累較大；將2022年經(jīng)營利潤率下調(diào)0.2pp以反映存貨跌價損失及收入增速疲軟導(dǎo)致的經(jīng)營負(fù)杠桿大于預(yù)期。綜上，我們將凈利潤預(yù)測小幅下調(diào)2.0/1.4/0.3%至6.22/11.1/14.5億元，對應(yīng)同比增速-58.1/+78.2/+30.4%。
風(fēng)險提示：1）疫情負(fù)面影響持續(xù)；2）休閑服飾轉(zhuǎn)型升級效果差于預(yù)期；3）渠道擴(kuò)張速度慢于預(yù)期；4）多品牌培育效果不及預(yù)期。
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